Por Lindsay Dunsmuir
20 sep - Los dirigentes de la Reserva Federal de EEUU expondrán el miércoles en su reunión de política monetaria los plazos y la frecuencia con que estiman que la economía necesitará subidas de tipos de interés, en un momento en que los inversores están atentos ante cualquier señal de que se vaya a acelerar el endurecimiento de la política monetaria.
El gráfico de puntos ("dot plot", en inglés), que se publica trimestralmente, muestra las proyecciones de los responsables de la política monetaria, con carácter anónimo, sobre el crecimiento económico, el empleo y la inflación, así como sus estimaciones sobre el calendario de subidas de los tipos de interés.
Mostrará si la mayoría se atiene a las opiniones expresadas recientemente de que la variante delta del coronavirus, que ha hecho mella en la actividad económica, tendrá un efecto efímero en la recuperación a pesar de las turbulencias actuales y de la incertidumbre que está provocando. El conjunto de puntos de la reunión de esta semana también incluirá por primera vez las previsiones de los dirigentes del banco central para 2024.
Los tipos de interés se han mantenido cerca de cero desde el comienzo de la pandemia de COVID-19 y la Fed ha prometido no aumentar los costes de los préstamos hasta que la economía se haya recuperado por completo. Según el nuevo marco de la Fed, eso supone un mayor énfasis en lograr el máximo empleo junto con su objetivo de inflación media del 2%.
Una inflación más alta de lo esperado, a pesar de cierta moderación reciente, está poniendo a prueba el compromiso de los responsables de la política monetaria con ese nuevo marco y podría hacer que la mediana de las previsiones de la Reserva Federal para aumentar los tipos de interés pase de 2023 a 2022 en la reunión de junio.
Para que esto ocurra, sólo tres responsables de la política monetaria tendrían que adelantar sus previsiones, y un cambio de sólo dos daría lugar a un empate en el seno de la Reserva Federal sobre la posibilidad de una subida para el próximo año o más tarde.
"Todos sabemos que los puntos no son promesas ni compromisos, pero siguen siendo lo mejor que tiene el mercado para saber cuál será la política monetaria en el futuro", dijo Roberto Perli, economista de Cornerstone Macro y antiguo empleado de la Fed. "El riesgo se inclina hacia el alza".
Hay cada vez más expectativas de que el banco central aproveche al menos su próxima reunión del 21 y 22 de septiembre para señalar que planea comenzar a reducir sus compras masivas de bonos, que también se pusieron en marcha a principios de 2020 para apoyar la recuperación de la economía, en noviembre si se mantienen los datos entrantes, en el marco de la recuperación económica más rápida de la historia desde la breve recesión del año pasado.
Los representantes de la Fed argumentan que el programa de compra de activos ha dejado de ser útil, dado que la demanda, a la que afecta más directamente, ha repuntado aunque la oferta de mano de obra y bienes se haya visto limitada.
La reducción del programa podría completarse a mediados de 2022, lo que dejaría el camino libre para que la Reserva Federal suba en cualquier momento posterior los tipos de interés, que se encuentran en niveles cercanos a cero.
El consenso entre los economistas encuestados por Reuters es que los tipos se mantengan cerca de cero hasta 2023, pero más de una cuarta parte de los encuestados en la encuesta de septiembre prevén que la Fed suba los tipos el próximo año.
Si la mediana de las proyecciones de tipos de interés de la Fed para 2022 y 2023 se mantiene, la atención se centrará en 2024, ya que los inversores analizan el ritmo de las subidas de tipos una vez que comience el despegue. También mostrará cuántos responsables de la política monetaria, si es que hay alguno, siguen considerando que los tipos de interés se mantendrán en sus niveles actuales hasta al menos 2024. En junio, cinco de los 18 responsables de la política monetaria consideraban que los tipos seguirían sin cambios hasta finales de 2023.
Actualmente, los futuros del tipo de interés de los fondos federales en el mercado, que siguen las expectativas de los tipos de interés a corto plazo, prevén una subida de tipos en 2023 y una o dos subidas adicionales en 2024, pero la última encuesta de agentes primarios, que la Fed consulta para conocer las expectativas del mercado antes de cada reunión, muestra tres subidas de tipos adicionales.
Si la Reserva Federal prevé tres o más subidas en la reunión de esta semana para 2024, "eso supondría una señal de firmeza que podría compensar con creces cualquier mensaje moderado sobre la reducción de los tipos", dijo Michael Pierce, economista de Capital Economics.
PREVISIONES MIXTAS
La medida en que los responsables de la política económica modifiquen sus otras previsiones económicas también podría proporcionar una información valiosa. Pocos esperan que la Fed cambie sus expectativas sobre el nivel al que podrían subir los tipos de interés, que actualmente se considera del 2,5%, pero sus previsiones sobre el crecimiento económico de EEUU este año y las proyecciones de inflación para este año y el próximo podrían verse revisadas.
Los economistas han rebajado sus estimaciones del producto interior bruto para el trimestre en curso, señalando la debilidad de las ventas de vehículos mientras persiste la escasez de inventarios, así como un reciente aumento de las infecciones por COVID-19 alimentado por la variante delta del coronavirus, aunque los datos publicados el jueves pasado mostraron que las ventas minoristas en Estados Unidos crecieron inesperadamente en agosto.
Las estimaciones de inflación podrían resultar más peliagudas. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, que todavía está esperando que el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, lo proponga para un segundo mandato, se ha mantenido firme en la opinión de que la inflación superior a la esperada es transitoria, aunque él y otros han admitido que podría prolongarse más allá de este año en medio de las persistentes restricciones en el suministro.
La semana pasada, los datos del Departamento de Trabajo mostraron que los precios al consumo subyacentes aumentaron a su ritmo más lento en seis meses en agosto, lo que sugiere que la inflación probablemente haya alcanzado su punto máximo.
Algunos otros representantes de la Fed están más alarmados y varios han citado la posibilidad de que persista la subida de la inflación y provoque un aumento de las expectativas inflacionarias que justifique una rápida reducción de las compras de activos para dar tiempo a subidas más rápidas de los tipos de interés si es necesario.
Si la mediana de las proyecciones muestra, por ejemplo, una subida de tipos adicional en 2023 respecto a lo previsto actualmente e indica una fecha anticipada para el aumento, la posible reiteración de Powell en su rueda de prensa posterior a la reunión, en el sentido de que la retirada de estímulos no está relacionada con la decisión de subir los tipos, podría caer en saco roto.
"El consejo se ha desviado en la dirección de los partidarios de una política monetaria más estricta", dijo Tim Duy, economista de SGH Macro Advisors y profesor de economía de la Universidad de Oregón, que espera que los puntos muestren que la mayoría de los responsables de la política monetaria creen ahora que será apropiado subir los tipos en 2022, dada la creciente preocupación por las presiones inflacionistas.
"Ahora escasean los que abogan por una política monetaria flexible".