Por Yoruk Bahceli
- Los golpeados bonos gubernamentales de Estados Unidos y Alemania acaban de anotar su mejor desempeño semanal desde inicios de marzo, lo que sugiere que un doloroso aumento de los rendimientos debido a la alta inflación podría estar cediendo a medida que la atención gira hacia el temor por el crecimiento.
Los gilts en Reino Unido, donde el Banco de Inglaterra advirtió sobre una posible recesión, tuvieron su mejor desempeño desde 2011.
Los bancos centrales recién comienzan a endurecer la política monetaria y la inflación sigue siendo alta, por lo que hay motivos para la cautela.
Pero aquí hay cuatro cambios clave que sugieren un punto de inflexión para los mercados de deuda más grandes del mundo.
1.- SIN CONVICCIÓN
Los rendimientos referenciales de los bonos a 10 años no han logrado mantenerse por sobre los niveles críticos: 3% en la deuda del Tesoro, un 2% en los gilts británicos y un 1% en los bonos alemanes.
"El hecho de que no nos aferráramos a eso fue tomado como una señal de que (...) no había tanta convicción detrás de los altos retornos", dijo el estratega senior de tasas de ING, Antoine Bouvet.
Los inversores están cubriendo posiciones infraponderadas en bonos estadounidenses sensibles a las fluctuaciones de las tasas, en niveles vistos por última vez a inicios de 2021, dijo BofA en un sondeo a inversores el viernes.
2.- ¿PICO DE INFLACIÓN?
Las expectativas de inflación de los mercados han caído de manera particularmente pronunciada desde que la Reserva Federal subió las tasas el 4 de mayo.
Los puntos de equilibrio de la inflación, que miden la diferencia entre los rendimientos nominales y los ajustados a la inflación, bajaron aún más después de que datos esta semana sugirieran que la inflación en Estados Unidos podría estar llegando a su punto máximo.
La tasa de equilibrio en Estados Unidos a 10 años es del 2,7%, por debajo del 3% de abril. Ha caído 20 puntos básicos (pb) solo esta semana, la mayor baja semanal desde abril de 2020.
El swap de inflación de equilibrio a cinco años de la zona euro, seguido por el Banco Central Europeo, bajó a mínimos de casi dos meses de alrededor de 2,16%.
Esas caídas han sido impulsadas por los altos rendimientos "reales" ajustados a la inflación. Los retornos reales a 10 años del Tesoro han subido 25 pb en las últimas dos semanas, los equivalentes de Alemania han avanzado 43 pb.
Los bonos vinculados a la inflación del Tesoro (TIPS), una cobertura clave contra la inflación futura, han visto salidas durante las últimas tres semanas, según BofA, citando datos de EPFR.
Si los mercados tienen razón, "los problemas de inflación de los bancos centrales son menos graves de lo que el mercado consideraba hace semanas o meses", dijo Arne Petimezas, analista senior de AFS Group.
3.- TASA TERMINAL MÁS BAJA
Con la caída de las expectativas de inflación, los mercados han reducido las apuestas sobre la "tasa terminal", donde acaba el ciclo de alzas. Esa es una señal de que los inversores creen que pueden ser necesarios menos aumentos para contener la inflación.
En Estados Unidos, los mercados monetarios implican que las tasas subirán a alrededor del 3% a mediados de 2023, en comparación con alrededor del 3,5% a inicios de mayo. En la zona euro, donde los economistas han advertido que el alza de tasas de interés ha sido excesiva, la tasa referencial del BCE se prevé en alrededor del 1,2% en 2024, frente al 1,5% del viernes pasado.
4.- REFUGIO
Finalmente, el gran desempeño de los bonos esta semana se produjo con una caída del 4% en las acciones mundiales, lo que colocó a la deuda pública nuevamente como refugio. La correlación inversa había estado ausente recientemente cuando los precios de las acciones y de los bonos caían juntos ante la aceleración de la inflación.
En Estados Unidos, es la primera semana desde inicios de marzo en la que los bonos a 10 años y el S&P 500 terminarán en direcciones opuestas.
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Gráfico apuestas sobre alzas de tasas del BCE (en inglés) https://tmsnrt.rs/39l4K0n
Tasas de equilibrio de inflación en EEUU y zona euro caen https://tmsnrt.rs/3Lca6s4
Bonos Tesoro vs S&P 500 https://tmsnrt.rs/3NadCon
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