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Los mercados deben afrontar el endurecimiento de las condiciones financieras

Analysis: Markets must face up to tightening financial conditions
Analysis: Markets must face up to tightening financial conditions   -   Derechos de autor  Thomson Reuters 2022
Por Reuters

Por Yoruk Bahceli

– Los inversores bursátiles, que ya han sufrido pérdidas de dos dígitos este año, deben prepararse para más, a medida que los mercados asimilan que la Reserva Federal de Estados Unidos tiene la intención de endurecer las condiciones financieras para hacer frente a una inflación al alza.

Las condiciones financieras miden la facilidad con la que los hogares y las empresas pueden acceder al crédito, por lo que son fundamentales para mostrar cómo se transmite la política monetaria a la economía. El jefe de la Fed, Jerome Powell, repitió el miércoles que las vigilará de cerca.

Goldman Sachs estima que un endurecimiento de 100 puntos básicos en su propio índice de condiciones financieras (FCI, por sus siglas en inglés) —que tiene en cuenta los tipos, el crédito y los niveles de renta variable, así como el dólar— reduce el crecimiento en un punto porcentual durante el año siguiente.

Tanto el índice de Goldman como otros de la Reserva Federal de Chicago y el FMI muestran que las condiciones financieras se han endurecido significativamente este año, pero siguen siendo poco estrictas en términos históricos, lo que demuestra la magnitud del estímulo desencadenado para ayudar a las economías a capear la pandemia.

Sven Jari Stehn, economista jefe para Europa de Goldman Sachs, estima que el índice de condiciones financieras de Estados Unidos tendrá que endurecerse un poco más para que la Reserva Federal logre un “aterrizaje suave”, es decir, que frene el crecimiento pero no excesivamente.

El FCI estadounidense de Goldman está en 99 puntos, lo que supone un endurecimiento de 200 puntos básicos respecto a principios de año y es el nivel más restrictivo desde julio de 2020. Las condiciones se endurecieron 0,3 puntos el jueves, ya que las bolsas se hundieron, el dólar alcanzó máximos de dos décadas y los rendimientos de los bonos a 10 años cerraron por encima del 3%.

Sin embargo, siguen siendo históricamente laxas.

“Nuestra estimación es que la Fed necesita básicamente reducir a la mitad (la brecha entre empleos y trabajadores) para intentar que el crecimiento de los salarios vuelva a una tasa de crecimiento más normal”, dijo Stehn.

“Para ello necesitan esencialmente reducir el crecimiento a una tasa de alrededor del 1% durante uno o dos años, por lo que hay que ir por debajo de la tendencia durante uno o dos años”.

Stehn espera subidas de 50 puntos básicos en junio y julio, y luego movimientos de 25 puntos básicos hasta que los tipos de interés oficiales se sitúen justo por encima del 3%. Pero si las condiciones no se endurecen lo suficiente y el crecimiento de los salarios y la inflación no se moderan lo suficiente, la Fed podría continuar con subidas de 50 puntos básicos, dijo.

El nivel relativamente bajo del FCI parece desconcertante si se tienen en cuenta las apuestas del mercado de que la Fed subirá los tipos por encima del 3% a finales de año, mientras reduce sus tenencias de bonos, los rendimientos del Tesoro se disparan y las bolsas caen.

Sin embargo, el S&P 500 sigue cotizando un 20% por encima de su máximo anterior a la pandemia. A través del efecto riqueza, se cree que los precios de las acciones apoyan el gasto de los hogares.

Esto puede cambiar: la Reserva Federal dejó de aumentar su balance en marzo y empezará a reducirlo a partir de junio, eventualmente a un ritmo mensual de 95.000 millones de dólares, embarcándose en el endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés).

Michael Howell, director gerente de la consultora Crossborder Capital, señaló que las caídas de la renta variable estadounidense han seguido un descenso del 14% en la provisión efectiva de liquidez por parte de la Fed desde diciembre.

Calcula, basándose en las subidas de las acciones en tiempos de pandemia y en las recientes caídas, que cada reducción mensual podría restar 60 puntos al S&P 500.

El mercado bursátil “ciertamente no está descontando una nueva reducción de la liquidez, y sabemos que eso va a ocurrir”, dijo Howell.

TERRITORIODESCONOCIDO

La cuestión es si la Fed puede endurecer las condiciones lo suficiente como para enfriar los precios, pero no tanto como para que el crecimiento y los mercados se vean seriamente afectados.

Un riesgo subrayado por una dirigente del Banco de Inglaterra, Catherine Mann es que los enormes balances de los bancos centrales puedan haber silenciado la transmisión de la política monetaria a las condiciones financieras.

De ser así, la Fed podría tener que actuar de forma más agresiva de lo esperado.

Mike Kelly, jefe de multiactivos globales de PineBridge Investments, señaló que los anteriores episodios de QT habían sido mucho más pequeños, por lo que “estamos entrando en un entorno que nadie ha visto antes”.

Durante los ejercicios de QT de 2013 y 2018, las bolsas se hundieron un 10%, lo que obligó a la Fed a aflojar el endurecimiento. 

Pero quienes estén acostumbrados a confiar en el “put” de la Fed la creencia de que intervendrá para ayudar a los mercados bursátiles, según jerga monetaria deben tener cuidado; los analistas de Citi calculan que este “put” podría no entrar en acción antes de que el S&P 500 sufra otra caída del 20%.

“Cuando la inflación es del 8,5%, el nivel en el que el banco central activaría la opción de ‘put’ es mucho más bajo de lo que solía ser”, dijo Patrick Saner, jefe de estrategia macro de la aseguradora Swiss Re.