Desde el propietario de Legoland hasta Lipton y Aston Martin, los prestatarios peor calificados de Europa encaran un muro de refinanciación mientras los tipos vuelven a subir.
Pedir dinero prestado ha vuelto a ser más caro. Para la mayoría de las empresas europeas, es una situación incómoda pero asumible. Para los negocios que ya arrastran una fuerte carga de deuda, puede convertirse en un problema mucho mayor.
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Algunos de los nombres atrapados en esta tensión resultan sorprendentemente conocidos. Entre ellos figuran la empresa detrás de los parques Legoland y de Madame Tussauds, el propietario del té Lipton, uno de los mayores gestores de viviendas residenciales de Europa y el imperio de telecomunicaciones levantado por el multimillonario Patrick Drahi. Y, además, Aston Martin, el fabricante británico del coche de James Bond.
Muchas de estas compañías se endeudaron en gran medida cuando los tipos de interés estaban cerca de cero. Hoy se encuentran en la franja CCC de la escala de calificación crediticia, o muy cerca de ella, entre las notas más bajas antes de la suspensión de pagos. Ahora, parte de esa deuda se acerca a su vencimiento justo cuando los costes de financiación vuelven a subir.
Y los inversores exigen rentabilidades muy elevadas para prestarles dinero.
El BCE ha vuelto a subir los tipos: la presión aumenta sobre los prestatarios más débiles de Europa
Tras recortar los tipos hasta 2025, el Banco Central Europeo ha cambiado de rumbo.
Ha elevado su tipo de depósito en junio, su primera subida en casi tres años, mientras la guerra que implica a Irán ha disparado los precios de la energía y la inflación.
Este mes ha seguido con una segunda subida, que ha situado el tipo en el 2,5%.
La Reserva Federal de EE.UU. ha hecho lo mismo, elevando su tipo en septiembre hasta un rango del 3,75% al 4%.
Para una empresa saneada, una ligera subida de tipos apenas tiene impacto.
Para una compañía que ya tiene dificultades con su deuda, puede ser la diferencia entre conseguir un nuevo préstamo o quedarse sin él.
"Unos tipos más altos durante más tiempo son una presión lenta para el crédito de baja calidad", explicó Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, en una nota publicada este viernes.
En otras palabras, cuanto más tiempo se mantengan altos los tipos, más se complica la vida de los prestatarios más débiles.
Slok añadió que las subidas de tipos "funcionan con retraso y de forma desigual": tardan en hacerse notar y no afectan a todos por igual.
Este estrechamiento puede tardar años en aparecer, porque las empresas no refinancian toda su deuda de una vez.
Pero cada vencimiento supone una nueva prueba.
Se aproxima un muro de refinanciaciones
S&P Global Ratings destacó los diez mayores prestatarios con calificación CCC incluidos en las obligaciones de préstamos titulizados europeas, o CLO, en un informe publicado el 31 de julio.
El nombre suena complicado. La estructura no lo es.
Los gestores de CLO compran esencialmente cientos de préstamos corporativos y los agrupan en carteras que luego se financian con dinero de los inversores.
S&P constató que, a cierre de junio, las CLO europeas tenían en cartera préstamos por 5.300 millones de euros a empresas con rating CCC que vencen en 2028.
Una cifra muy superior a los 3.500 millones de euros que había a finales de 2025.
Seis de los diez mayores prestatarios con rating CCC identificados por S&P afrontan vencimientos de deuda en 2027 o 2028.
Es ahí donde la presión es más intensa.
Los diez prestatarios más problemáticos de Europa
10. Colisée
Colisée, de Francia, gestiona residencias y centros de atención para mayores en varios países europeos.
Su caso muestra lo que ocurre cuando la carga de deuda se vuelve excesiva.
Un tribunal de París aprobó su plan de reestructuración en abril. Los acreedores cambiaron parte de sus préstamos por participaciones en la empresa y la mayor parte de la deuda restante se aplazó hasta 2031.
S&P consideró la operación como una suspensión de pagos y posteriormente, en mayo, elevó la calificación de Colisée a CCC+.
Por eso su deuda sénior ofrecía solo en torno al 5% en la instantánea de S&P de julio. El ajuste ya se ha producido.
9. Stow Group
Stow Group, de Bélgica, fabrica sistemas de almacenamiento para almacenes y equipos de logística automatizada.
Si un almacén al estilo Amazon necesita estanterías, soportes o almacenamiento automatizado, Stow opera en ese segmento.
Blackstone es su accionista mayoritario.
S&P le otorga una nota CCC+ con perspectiva estable, y las CLO europeas tenían 364 millones de euros de sus préstamos.
Su próximo vencimiento llegará en septiembre de 2028. Su deuda sénior ofrecía en torno al 9% según los datos de S&P de julio.
8. Merlin Entertainments
Merlin es propietario de algunas de las atracciones más conocidas de Europa, entre ellas los parques Legoland, el museo de cera Madame Tussauds, los acuarios Sea Life y la noria London Eye.
Está controlada por KIRKBI, el vehículo de inversión de la familia Lego, junto con Blackstone y el fondo de pensiones canadiense CPP Investments.
Las CLO europeas tenían 583 millones de euros de sus préstamos. La instantánea de S&P de julio mostraba su deuda sénior con una rentabilidad de alrededor del 12% al 13%.
Desde entonces, los inversores se han tranquilizado.
A principios de septiembre, Merlin obtuvo nueva financiación para hacer frente a la deuda que vence en 2027. Su bono en euros al 4,5%, con vencimiento en noviembre de 2027, pasó de cotizar en torno a 95 céntimos por euro a unos 98 céntimos, lo que implica una rentabilidad de aproximadamente el 6% al 7%.
El mercado de bonos indica que Merlin sigue muy endeudada, pero el riesgo de refinanciación inmediata se ha reducido.
7. Solera
Solera, con base en EE.UU., desarrolla software utilizado en toda la industria del automóvil, aunque sus préstamos están ampliamente repartidos entre fondos europeos.
Las aseguradoras de coches emplean su tecnología para estimar daños en accidentes, los talleres la utilizan para gestionar siniestros y las empresas de vehículos recurren a sus plataformas de datos.
Vista Equity Partners es propietaria de la compañía. S&P califica Solera con CCC+, y las CLO europeas tenían en cartera unos 515 millones de euros de su deuda.
Su próximo vencimiento importante llega en marzo de 2028. La instantánea de S&P de julio situaba la rentabilidad de su deuda sénior en torno al 11% al 14%.
6. AD Education
AD Education gestiona centros privados y escuelas especializadas, en particular en diseño, comunicación y competencias digitales.
El grupo francés está controlado mayoritariamente por la firma de capital riesgo Ardian.
Sus problemas son en parte operativos. S&P rebajó la calificación de la compañía a CCC+ en mayo, al verse presionada su rentabilidad.
Las CLO europeas tenían 343 millones de euros de sus préstamos. Su deuda no vence hasta mayo de 2031, pero su deuda sénior ofrecía en torno al 15% en julio.
5. Pharmanovia
Pharmanovia, con sede en el Reino Unido, comercializa medicamentos consolidados y productos farmacéuticos especializados en todo el mundo.
La firma de capital riesgo Triton Partners es su accionista mayoritario. S&P rebajó la nota de la empresa a CCC+ en enero, al describir su estructura de capital como insostenible.
Las CLO europeas acumulaban 485 millones de euros de sus préstamos.
Su vencimiento más próximo queda aún lejos, en agosto de 2029. Pero los inversores no están tranquilos: su deuda sénior ofrecía en torno al 17% en julio.
4. Lipton Teas and Infusions
Lipton Teas and Infusions es propietaria de algunas de las marcas de té más conocidas del mundo, entre ellas Lipton, PG Tips, Pukka, T2 y Tazo.
CVC Capital Partners acordó comprar el negocio a Unilever por 4.500 millones de euros en 2021, y la operación se cerró en 2022.
No hay nada intrínsecamente arriesgado en vender té. El riesgo reside en la estructura de financiación.
S&P califica a su matriz, Cuppa Bidco, con CCC+ y perspectiva negativa, y señala una presión bajista "significativa". Las CLO tenían 330 millones de euros de sus préstamos.
Su próximo vencimiento importante llega en junio de 2029. En julio, su deuda sénior ofrecía más de un 20%.
3. Emeria
Emeria, con sede en París y antes conocida como Foncia Groupe, gestiona viviendas y edificios de apartamentos en toda Europa. En Francia sigue utilizando la marca Foncia.
Con sus propietarios Partners Group y TA Associates ha acumulado un balance muy apalancado.
S&P la rebajó a CCC+ en junio, alegando un endeudamiento persistentemente elevado y riesgo de refinanciación, y advierte de una presión bajista "significativa".
Las CLO europeas tenían en cartera alrededor de 1.100 millones de euros de sus préstamos, la mayor cuantía de toda la lista. Su próximo vencimiento relevante llega en septiembre de 2027.
La instantánea de S&P de julio situaba la rentabilidad de su deuda sénior en torno al 17%.
Desde entonces, el mercado de bonos ha dibujado un panorama aún más duro.
Un bono en euros de Emeria con un cupón del 3,375% y vencimiento en marzo de 2028 cotizaba en torno a 74 céntimos por euro el 11 de septiembre. Para el 28 de septiembre había caído a unos 71 céntimos, lo que implica una rentabilidad cercana al 29%.
2. Arxada
Arxada es una empresa suiza de productos químicos especializados con sede en Basilea.
Sus productos se utilizan en ámbitos que van desde pinturas y recubrimientos hasta higiene, cuidado personal y protección de la madera.
Las firmas de capital riesgo Bain Capital y Cinven son propietarias del negocio.
S&P la rebajó a CCC con perspectiva negativa en junio y advierte de una presión bajista "alta".
El problema de Arxada ya ha llegado a la mesa de negociación.
En mayo, alcanzó un acuerdo con los acreedores por el que sus propietarios inyectarán 200 millones de francos suizos (211,40 millones de euros) de dinero nuevo y la mayor parte de su deuda se ampliará unos tres años, hasta 2031 y 2032. Un tribunal inglés aprobó el plan el 15 de septiembre.
Eso le da tiempo. No reduce la deuda.
Las CLO europeas acumulaban 748 millones de euros de sus préstamos. Su bono en dólares al 4,75%, que ahora vence en 2031 en lugar de 2028, se cotizaba en torno a 87 céntimos por dólar a finales de septiembre.
1. Altice International
Altice International forma parte del imperio de telecomunicaciones altamente endeudado de Patrick Drahi.
Controla el operador portugués de telecomunicaciones MEO y la compañía israelí de cable HOT.
S&P la califica con CCC y perspectiva negativa, y advierte de una presión bajista "alta". Las CLO tienen 525 millones de euros de sus préstamos y su próximo vencimiento llega en febrero de 2027, el más cercano de la lista.
También presenta las peores perspectivas de recuperación del grupo. S&P estima que los acreedores con garantías preferentes solo recuperarían alrededor del 35% en caso de suspensión de pagos.
En julio, su deuda sénior ya ofrecía más de un 35%.
Los precios más recientes de sus bonos resultan aún más llamativos.
Un bono de Altice Financing con un cupón del 3% y vencimiento en enero de 2028 cotizaba en torno a 56 céntimos por euro el 28 de septiembre, lo que implica una rentabilidad superior al 60%.
A esos niveles, los inversores ya no se preguntan únicamente cuánto interés pagará Altice.
Se preguntan cuánto podrían recuperar si hubiera que modificar la estructura de capital.
Y luego está Aston Martin
Entre las empresas cotizadas, Aston Martin Lagonda Global Holdings ofrece quizá el ejemplo más visible de la tensión de deuda en Europa.
El fabricante británico de coches de lujo está detrás de modelos como el DB12, el Vanquish y el Vantage, y su marca se asocia de forma emblemática con James Bond.
Su negocio ha mejorado en algunos aspectos.
En el primer semestre de 2026, sus ingresos aumentaron un 38%, hasta 629 millones de libras (733 millones de euros).
Pero Aston Martin siguió perdiendo 154,2 millones de libras (179,7 millones de euros) antes de impuestos, mientras que la deuda neta se situó en unos 1.540 millones de libras.
En julio, captó 550 millones de libras (641 millones de euros) de nueva deuda.
El precio ilustra lo cara que se ha vuelto la nueva financiación.
La financiación paga un interés de 6,75 puntos porcentuales por encima del SONIA, el tipo de referencia a un día en libras, y vence en 2031.
Como esos nuevos prestamistas obtuvieron mayores garantías sobre los activos, S&P rebajó posteriormente las notas garantizadas existentes de Aston Martin a CCC y cambió la perspectiva de la compañía a negativa.
El mercado secundario de bonos resulta aún más severo.
El bono en dólares de Aston Martin con un cupón del 10% y vencimiento en marzo de 2029 se cotizaba a solo unos 57 céntimos por dólar el 28 de septiembre. Eso implica una rentabilidad hasta vencimiento de alrededor del 37%.
El mercado de bonos no está mostrando ninguna piedad con el fabricante del coche de James Bond.
Europa no sufre una crisis generalizada de deuda corporativa
Con todo, hay una salvedad importante.
Estas empresas representan el extremo más débil del mercado de crédito europeo. No son la compañía europea típica.
Los bonos con rating CCC apenas suponen el 4,3% del mercado europeo de alto rendimiento, según David Fancourt, de M&G Investments, en una entrada publicada en agosto en el blog de la firma 'Bond Vigilantes'.
El índice CCC ofrecía a los inversores 13,06 puntos porcentuales de rentabilidad adicional sobre la deuda pública.
La media se ve elevada por un pequeño grupo de empresas ya con serios problemas, cuyos bonos cotizan en función de lo que los prestamistas esperan recuperar en una reestructuración.
El mismo patrón se observa en el mercado más amplio. El bono europeo típico de alto rendimiento se negocia cerca de su nivel más caro de los últimos cinco años.
En otras palabras, las empresas saneadas aún pueden endeudarse en condiciones razonables.
En el otro extremo, los bonos emitidos por Emeria, Aston Martin y Altice se negocian ahora con rentabilidades que van de aproximadamente el 30% a más del 60%.
Los tipos de interés más altos no están aplastando de forma uniforme al tejido empresarial europeo.
Están dejando al descubierto, una fecha de refinanciación tras otra, a las empresas que más se endeudaron cuando el dinero era barato.