La UE quiere integrar sus mercados de capitales para movilizar el ahorro hacia las empresas, pero las reticencias de los Estados miembros frenan una unión considerada clave para competir con EE.UU. y China en sectores estratégicos como la IA y la defensa.
Cuando Klarna eligió Nueva York en lugar de Europa para su salida a bolsa, dejó al descubierto un reto que Bruselas intenta resolver desde hace años, las empresas europeas que crecen más deprisa suelen mirar al otro lado del Atlántico en busca de mercados de capital más profundos.
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Mientras la UE trata de crear sus propios campeones de la inteligencia artificial, reforzar su industria de defensa y lograr que más compañías de alto crecimiento capten fondos en casa, queda una pregunta por responder, por qué un bloque con 37 billones de euros de ahorro de los hogares sigue teniendo dificultades para financiar a sus empresas de mayor crecimiento.
Ahora la Unión Europea ha redoblado sus esfuerzos para reformar sus mercados de capitales, con el objetivo de que el capital circule con mayor libertad por todo el bloque.
Los responsables políticos apuestan por reformas graduales, entre ellas una mayor convergencia en la supervisión, pero un mercado de capitales plenamente unificado tardará previsiblemente muchos años, porque los Estados miembros tienen dificultades para ponerse de acuerdo en los detalles técnicos clave, lo que ralentiza el proceso.
El desafío de la competitividad
El ritmo actual de las negociaciones no refleja la urgencia que expresa la dirección política de la UE, Europa necesita mercados de capitales más integrados para competir a escala global con grandes potencias como Estados Unidos y China.
Para lograrlo es necesario invertir miles de millones en sectores estratégicos como la inteligencia artificial y la defensa, en un contexto de gran incertidumbre geopolítica, con guerras y tensiones comerciales.
Carecer de liderazgo industrial y tecnológico estratégico implica sacrificar poder geopolítico y resiliencia económica, sobre todo en un escenario global en el que el dominio, o incluso la supervivencia, dependen del control de los recursos y el conocimiento.
Este planteamiento ha sido defendido por destacados dirigentes de la UE, entre ellos la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, cuyo objetivo de hacer que Europa sea más competitiva en el escenario mundial se ha convertido en la brújula de su mandato político.
Por este motivo, von der Leyen encargó al expresidente del Banco Central Europeo y ex primer ministro italiano Mario Draghi la elaboración de un informe sobre la competitividad de la UE, que identifica la reforma de los mercados de capitales como una de sus recomendaciones centrales.
Presentado en otoño de 2024, el informe sostiene que Europa necesita entre 750.000 y 800.000 millones de euros de inversión al año, hasta el 5% del PIB, para cumplir sus objetivos de competitividad y seguir siendo competitiva a escala mundial.
"Es 'Haced esto' o una lenta agonía", advirtió Draghi en una de sus frases más conocidas. Draghi describe esa "agonía" como una erosión prolongada y acumulativa de la posición económica de Europa, impulsada por debilidades estructurales como los elevados costes energéticos y un mercado único fragmentado, que en conjunto hacen que el continente resulte menos atractivo para la inversión y la innovación.
La UE se centra en dos prioridades para desbloquear el potencial de sus mercados de capitales.
La primera es convencer a los hogares para que inviertan, movilizando un pequeño porcentaje de los aproximadamente 37 billones de euros de ahorro. La segunda es integrar los mercados financieros nacionales en toda la UE para reducir las barreras dentro del mercado único, de modo que las empresas puedan financiarse con más facilidad y los inversores puedan rentabilizar mejor su dinero.
Para que eso ocurra, los hogares necesitan un mejor acceso a los mercados de capitales, así como una mejor comprensión de cómo invertir y de los posibles beneficios. Por ejemplo, una mayor participación en los mercados financieros puede ayudar a las personas a reforzar sus ahorros para la jubilación.
Al mismo tiempo, Bruselas debe avanzar en el marco legislativo, conocido como la Unión del Ahorro y la Inversión (SIU), que permitirá llevar a cabo estas reformas.
¿Por qué a las empresas les resulta más fácil buscar financiación en Estados Unidos?
Los mercados de capitales son lugares en los que particulares, instituciones y gobiernos compran y venden instrumentos financieros a largo plazo, como acciones o deuda.
Ofrecen a las empresas una vía para captar fondos y apoyar su crecimiento. Sin embargo, escalar en Europa sigue siendo complicado. Las operaciones transfronterizas pueden resultar costosas, consumir mucho tiempo y conllevar una carga administrativa importante. Esto se debe a que las normas difieren entre Estados miembros y, incluso cuando son iguales, su aplicación puede variar.
Estas son algunas de las razones por las que las empresas en Europa obtienen la mayor parte de su financiación a través del crédito bancario.
"Lo que necesitamos desarrollar es una fuente de financiación más diversificada", explicó a Euronews la responsable de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), Verena Ross, en una entrevista exclusiva con la redactora jefa de Euronews Business, Angela Barnes.
Sin suficiente diversificación, las empresas buscan otros mercados en los que la financiación esté más disponible, como Estados Unidos.
"El mercado de capitales estadounidense se beneficia de un enfoque de supervisión más consolidado. Hay menos capas de burocracia y trámites porque Estados Unidos utiliza una sola moneda", señaló Rebecca Christie, investigadora sénior del laboratorio de ideas con sede en Bruselas Bruegel, en declaraciones a Euronews.
Christie añadió que Estados Unidos también se beneficia de contar con un sistema federal asentado desde hace mucho tiempo y del papel del dólar como principal moneda de reserva mundial, dos factores que reducen barreras y aumentan su atractivo.
"Cualquiera que necesite financiación tiene incentivos para acudir a los mercados estadounidenses, porque es allí donde está el dinero", afirmó.
Un mercado de capitales europeo menos fragmentado tendría implicaciones de gran alcance, entre ellas disponer de más capital para inversiones estratégicas y reforzar el papel internacional del euro como moneda global, otra gran ambición de la actual dirección de la UE en un momento de declive del papel del dólar.
"Vivimos en un mundo global y, en particular, los mercados de capitales son globales por naturaleza. También tenemos que resultar atractivos para los inversores de fuera, ya sean estadounidenses, asiáticos o de donde vengan, y asegurar que Europa sea un destino para ese capital inversor", declaró Ross a Euronews.
¿Por qué es tan difícil lograr una unión de los mercados de capitales?
A pesar del amplio consenso sobre la necesidad de una mayor integración de los mercados de capitales, sigue habiendo fuertes discrepancias sobre cómo conseguirla.
La legislación sobre la unión de los mercados de capitales forma parte de la Unión del Ahorro y la Inversión (SIU), un paquete de propuestas legislativas que se encuentra actualmente en negociación.
Uno de los textos clave destinados a armonizar los mercados de capitales es el Paquete de Integración y Supervisión de los Mercados, conocido como MISP.
Pese a la intensificación de las conversaciones sobre el MISP en los últimos meses, los Estados miembros aún no han alcanzado una posición común, en particular sobre cómo armonizar la supervisión de los mercados de capitales.
La pasada primavera, las seis mayores economías europeas, Alemania, Francia, España, Italia, Polonia y los Países Bajos, presentaron una propuesta en la que detallan cómo centralizar los poderes de supervisión.
En concreto, plantean transferir algunas competencias de supervisión a la ESMA, pero no hay consenso sobre si hay que dar ese paso, explicó a Euronews un diplomático de la UE bajo condición de anonimato. Incluso entre quienes están de acuerdo, existen puntos de vista distintos sobre cómo debe aplicarse y en qué plazos.
"El problema de la integración de los mercados de capitales ni siquiera es político, es más bien una cuestión nacional", afirmó a Euronews Aurore Lalucq, presidenta de la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo, que tuvo un papel importante en la elaboración de la legislación.
"Creo que habrá avances en la supervisión, pero hay muchos detalles que serán difíciles de negociar debido a perspectivas muy diferentes", añadió Lalucq, en alusión al hecho de que los Estados miembros tienen culturas de mercado de capitales muy distintas.
La decisión de Klarna de mirar al otro lado del Atlántico en busca de mercados de capitales más profundos ilustra el reto al que se enfrenta Europa. Aunque existe un amplio consenso en que el bloque debe movilizar más inversión privada, los intereses nacionales siguen frenando el avance hacia un mercado de capitales verdaderamente unificado.