Directivos de la Bolsa de Londres, Franklin Templeton y el Gobierno de Uzbekistán aseguran que la gobernanza y la liquidez siguen siendo claves de la reforma.
La mayor operación en los mercados públicos de Uzbekistán hasta la fecha ha puesto de relieve el creciente interés de los inversores por el país y sus reformas económicas, al tiempo que desplaza el foco hacia la siguiente fase en el desarrollo de sus mercados financieros.
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La salida a bolsa del Fondo Nacional de Inversión de Uzbekistán, gestionado por Franklin Templeton, recaudó más dinero que todas las OPV realizadas anteriormente en el país en los últimos 30 años, según Marius Dan, director ejecutivo para Asia Central en Templeton Global Investments.
Para los inversores y los operadores del mercado, la operación ha puesto el foco en una cuestión más amplia, cómo Uzbekistán desarrollará las normas, las instituciones y la profundidad de mercado necesarias para sostener los mercados de capitales, la financiación mediante deuda, el capital riesgo y la inversión privada.
"Lo que los inversores realmente quieren saber es que van a poner su dinero y que van a recuperar su dinero", declaró Julia Hoggett, directora ejecutiva de la Bolsa de Londres, a Euronews.
Hoggett explicó que los inversores suelen empezar analizando los fundamentos de un país, incluida la estabilidad de la moneda, la inflación, el crecimiento económico, la evolución demográfica y los activos, antes de pasar al entorno regulatorio.
Construir la infraestructura que sostiene la inversión
Uzbekistán prepara nueva legislación financiera mientras busca ampliar el abanico de fórmulas de financiación disponibles para empresas e inversores.
Laziz Kudratov, ministro de Inversión, Industria y Comercio del país, señaló a Euronews que se espera la firma inminente de la legislación que creará el Centro Financiero Internacional de Tashkent.
El proyecto contempla la creación de una jurisdicción separada basada en principios del common law. Kudratov afirmó que el objetivo es ofrecer a las entidades financieras extranjeras un entorno jurídico asentado en normas internacionales, en lugar de obligarlas a operar únicamente con la legislación local.
Añadió que la jurisdicción prevista incluirá 50 años de incentivos fiscales, entre ellos exenciones del impuesto sobre sociedades, del impuesto sobre el valor añadido (IVA), del impuesto sobre bienes inmuebles y de los derechos de aduana.
El Gobierno también trabaja en una legislación que regule estructuras de inversión alternativas, entre ellas capital riesgo, capital privado y modelos de inversión con socios comanditarios y socios generales.
"También estamos elaborando una nueva ley sobre inversiones alternativas", afirmó Kudratov. "Creará un marco para proteger la inversión de capital riesgo, las estructuras LP y GP y la inversión de capital privado en Uzbekistán".
Dan apuntó que la salida a bolsa del Fondo Nacional de Inversión ha demostrado que los inversores internacionales están dispuestos a participar cuando las operaciones se estructuran de forma adecuada.
La oferta pública inicial del Fondo Nacional de Inversión demuestra que, con la estructura adecuada, los inversores muestran un gran interés por participar en los mercados de capitales del país", señaló.
Crear un mercado más profundo
Dan indicó que el mercado de capitales de Uzbekistán necesitará en los próximos años más empresas cotizadas, mayor liquidez y más inversores institucionales extranjeros.
Señaló que la continuidad en las salidas a bolsa de empresas públicas, tanto dentro como fuera de la cartera del Fondo Nacional de Inversión, será clave para ampliar el universo de inversión.
Aseguró que los mercados de deuda locales también empiezan a despertar más interés, con inversores minoristas que analizan con más detalle las oportunidades de inversión dentro de Uzbekistán.
Kudratov sostuvo que las reformas introducidas desde 2017 han transformado el entorno de inversión mediante cambios fiscales, la liberalización de la moneda y la eliminación de restricciones a la repatriación de beneficios.
"Cualquier inversor puede venir, invertir y sacar sus ingresos del país en un día", señaló.
Para Hoggett, la confianza de los inversores también depende de un historial contrastado.
"No se puede cambiar todo de la noche a la mañana y decir que la gente tiene que creerlo. Necesitan pruebas para verlo", dijo.
Ampliar la participación
El crecimiento de los mercados de deuda locales y la entrada de más inversores minoristas son señales tempranas de que el mercado financiero de Uzbekistán empieza a ensancharse más allá del capital institucional extranjero, según Dan.
Hoggett indicó que los mercados públicos pueden desempeñar un papel más amplio al abrir las oportunidades de inversión a más participantes.
"Los mercados públicos se están democratizando", afirmó.
Hoggett añadió que las empresas privadas suelen estar en manos de un grupo relativamente reducido de inversores, mientras que los mercados públicos permiten que un abanico más amplio de inversores participe en el crecimiento de las compañías. Ese acceso más amplio viene acompañado de exigencias más estrictas de transparencia para los emisores.
En el caso de Uzbekistán, una participación más amplia significaría algo más que atraer capital extranjero, implicaría también crear oportunidades para que los inversores nacionales participen en el crecimiento de las empresas cotizadas, los mercados de deuda y otros productos financieros.
Gobernanza y disciplina de mercado
La gobernanza sigue siendo un elemento central en el desarrollo de los mercados de capitales de Uzbekistán.
Dan explicó que varias empresas de la cartera del Fondo Nacional de Inversión ya han introducido cambios en sus consejos de administración, entre ellos el nombramiento de consejeros independientes.
"La gobernanza corporativa es clave", subrayó.
Describió un refuerzo de la supervisión sobre las empresas públicas como parte del proceso para mejorar su funcionamiento.
Hoggett señaló que los mercados públicos también imponen disciplina a las compañías que buscan financiación.
"La primera regla para salir a bolsa es cumplir tus previsiones, alcanzar lo que dices que vas a hacer", apuntó.
Eso exige que las empresas desarrollen sistemas, controles, capacidad contable, equipos financieros y procesos de planificación, añadió. Hoggett concluyó que esas estructuras pueden ayudar a las compañías a operar a gran escala y crecer más rápido.