La propuesta de la UE de emplear activos rusos congelados para financiar a Ucrania ha generado alertas sobre un posible encarecimiento de la deuda pública. Pero los expertos apuntan a 'Euronews Business' que el efecto en los mercados será, en principio, reducido.
La Comisión Europea se ha visto presionada para conseguir financiación a largo plazo para Kiev. Su opción más probable, un "préstamo de reparación" de 140.000 millones de euros respaldado por activos estatales rusos inmovilizados, ha suscitado las críticas de Euroclear, principal depositario de los fondos.
Según el 'Financial Times', la directora ejecutiva de Euroclear, Valérie Urbain, advirtió en una carta de que "la prima de riesgo resultante provocará un aumento sostenido de los diferenciales de los bonos soberanos europeos, elevando los costes de los préstamos para todos los Estados miembros".
La preocupación se centra en si los inversores consideran que el plan equivale a una confiscación, prohibida por el Derecho internacional. Cualquier percepción de que las reservas de divisas en Europa podrían estar en peligro podría minar la confianza en los sistemas financieros europeos, haciendo subir los rendimientos de los bonos.
Sin embargo, los analistas entrevistados por 'Euronews Business' afirman que la propuesta actual entraña mucho menos riesgo que la medida original de la UE en 2022 de congelar los activos de los bancos centrales rusos, una acción que sólo provocó un breve cambio en los mercados de renta fija.
Robert Timper, estratega jefe del equipo de Estrategia Global de Renta Fija de BCA Research, dijo: "No espero una gran reacción del mercado a esto, por lo que no habrá ningún coste para los gobiernos en términos de un mayor coste del servicio de la deuda".
Y prosiguió: "La inmovilización de los activos rusos en 2022 fue una primicia y es lo que importaba a los propietarios de activos, ya que significaba que perdían el acceso a estos activos". Afirmó: "Lo que se haga finalmente con estos activos debería tener un efecto mucho menor".
La UE congeló miles de millones de euros en activos rusos el 28 de febrero de 2022, cuatro días después de que Moscú lanzara su invasión a gran escala de Ucrania.
Una demostración al mundo
Nicolas Véron, miembro senior del think tank Bruegel, con sede en Bruselas, dijo: "Fue una restricción impuesta a las reservas rusas y, por tanto, una demostración al mundo de que, dadas las circunstancias, la UE estaba dispuesta a imponer grandes restricciones a las reservas mantenidas en su territorio". Y añadió: "Eso no sacudió los mercados mundiales".
Capital Economics sostuvo igualmente que los temores a una retirada generalizada de los bancos centrales extranjeros o de los fondos soberanos de los mercados europeos son exagerados. "Incluso si se produjera una pérdida de confianza, el impacto sería probablemente pequeño, ya que existe una gama limitada de activos líquidos y de alta calidad en los que los bancos centrales pueden invertir fuera de los mercados financieros occidentales", escribió en un informe reciente.
En cuanto a los cambios de tendencia en el mercado de bonos, Timper añadió que desde la inmovilización de los activos rusos en 2022, "hemos observado un amplio cambio por parte de los bancos centrales, especialmente en China y los mercados emergentes, hacia el oro como activo de reserva. Es probable que esta tendencia continúe, pero ya estaba en marcha antes de las recientes discusiones en torno al uso de los activos rusos". Espera que esta tendencia de diversificación continúe, pero añadió que hasta ahora esto "ha tenido poco efecto en los bonos soberanos".
Cómo funcionaría el préstamo
Aunque no se han dado a conocer los detalles, Capital Economics señala en su informe que Euroclear utilizaría el efectivo que posee en nombre del Banco Central Ruso (CBR) para invertir en un bono de la UE con cupón cero y vencimiento a largo plazo. Los activos de Euroclear pasarían de saldos en efectivo a un bono de la UE, pero su pasivo frente al CBR no cambiaría. Esto es clave para mantener la ley, que prohíbe la confiscación.
La UE utilizaría el producto del bono para conceder préstamos a Ucrania.
Como ya informó 'Euronews', Ucrania tendría que devolver el préstamo sólo después de que Rusia pusiera fin a su guerra de agresión y aceptara compensar los daños causados. Después de eso, la Comisión reembolsaría a Euroclear, y Euroclear reembolsaría a Rusia, completando el círculo. La Comisión insiste en que no se trata de una confiscación.
El préstamo estaría garantizado por los Estados miembros participantes, que intervendrían en caso de que el reembolso no fuera suficiente. Según los planes actuales, Rusia podría recuperar los activos si aceptara pagar reparaciones, pero eso se considera prácticamente imposible.
La consejera delegada de Euroclear, Valérie Urbain, afirmó en su carta que obligar a Euroclear a invertir en "financiación de instrumentos de deuda a medida con interés cero" para poner en marcha el plan sería visto como una confiscación por parte de Rusia, lo que provocaría represalias y posibles desafíos legales ante los que Euroclear debería estar cubierto.
Véron, de Bruegel, coincidió en que la principal amenaza proviene de la respuesta de Rusia: "Esto no es una confiscación... pero habrá propaganda rusa diciendo que es una confiscación". Y añadió: "No es descabellado imaginar que si se decide el préstamo de reparaciones, Rusia haga algo que pueda perjudicar a los mercados mundiales".
Capital Economics también advirtió que las medidas de retorsión podrían acarrear costes económicos, señalando que Moscú ya ha complicado los esfuerzos de las empresas occidentales por salir del mercado ruso.
El primer ministro belga, Bart De Wever, expresó su preocupación en la cumbre de la UE del mes pasado, exigiendo garantías por parte de todos los Estados miembros para asegurar que Euroclear esté protegido de pérdidas o represalias.
La Comisión, por su parte, se enfrenta a una presión cada vez mayor para esbozar su plan, sobre todo porque una propuesta de paz estadounidense sugiere que los activos rusos se utilicen para crear fondos de inversión dirigidos por Estados Unidos en Ucrania y Rusia.
En una entrevista concedida a Europe Today, el comisario europeo de Economía y Productividad, Valdis Dombrovskis, declaró que un préstamo de reparación respaldado por los activos rusos congelados es "lo que puede proporcionar un apoyo considerable a Ucrania sin imponer una carga fiscal adicional y sustancial a la UE o a sus Estados miembros".
Véron espera que el plan esté finalizado a finales de año y que los desembolsos puedan comenzar en el primer trimestre de 2026, a la espera de las aprobaciones parlamentarias en varios Estados miembros.
El presidente ucraniano, Volodímir Zelenski, ha declarado que los fondos son necesarios en 2026, idealmente "a principios de año". Un préstamo de 140.000 millones de euros sería considerable: aproximadamente el 80% del PIB de Ucrania el año pasado y alrededor del 0,8% del PIB de la UE.
La financiación depende en última instancia de un acuerdo político. Ucrania necesita un apoyo estable y plurianual para mantener su esfuerzo de defensa, pero muchos Estados de la UE se ven limitados por sus elevados niveles de deuda. Sin embargo, si no se proporciona financiación, se corre el riesgo de aumentar las posibilidades de derrota de Ucrania y de acercar la amenaza a la seguridad de Rusia a las fronteras de la UE.