El oro brilla en 2025, superando a los principales activos. Ante la inestabilidad política, las dudas sobre la independencia de la Fed y los crecientes riesgos económicos, el oro se ha convertido en el valor refugio más fiable y descorrelacionado.
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El oro ha pasado a encabezar las listas de deseos de los inversores en 2025. El metal amarillo, venerado desde hace tiempo como cobertura contra la inflación y la agitación geopolítica, ha visto cómo su precio se disparaba hasta alcanzar máximos históricos por encima de los 3.600 dólares (3.080 euros) por onza, con una rentabilidad de casi el 40% en lo que va de año, el mejor año para el oro desde 1978.
Aunque los mercados mundiales de renta variable han registrado rentabilidades positivas este año, siguen estando muy por detrás del rendimiento del oro. Por el contrario, los bonos están soportando otro año de resultados decepcionantes.
Por qué los bonos ya no ofrecen protección
Los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos soberanos europeos han servido durante mucho tiempo como amortiguadores en las carteras equilibradas. En épocas de debilidad económica, los bonos solían repuntar a medida que bajaban los activos de riesgo. Esto solo era cierto mientras la inflación se mantenía contenida, pero esa relación parece estar rompiéndose.
Desde que alcanzaron su máximo en 2020, los bonos del Estado europeos han perdido alrededor del 20% de su valor, y los bonos del Tesoro de larga duración de EE.UU. lo han hecho aún peor, reduciendo su precio a la mitad durante el mismo período. En lo que va de año, en 2025, los índices de referencia de la renta fija europea han perdido un 2%, por debajo de la renta variable y las materias primas.
Para los inversores que confían en la clásica combinación de carteras 60/40 (60% de renta variable y 40% de renta fija), los rendimientos han sido decepcionantes. En los últimos cinco años, esta estrategia solo ha dado un 32%, mientras que el S&P 500 por sí solo ha dado un 109%. Peor aún, las supuestas ventajas de la diversificación se han desvanecido: las carteras equilibradas han experimentado una volatilidad similar e incluso mayores caídas en comparación con las asignaciones exclusivamente de renta variable.
Cuando el crecimiento se tambalea, los riesgos geopolíticos aumentan y la inflación se mantiene elevada, los bonos tienen dificultades para ofrecer protección. La inflación es el mayor adversario del mercado de renta fija, ya que erosiona los rendimientos reales y socava su condición de refugio seguro. En un entorno así, el oro viene a llenar el vacío.
El oro: una cobertura frente a dos riesgos gemelos
En medio de este bajo rendimiento estructural de la renta fija, los inversores recurren cada vez más al oro como estabilizador de cartera, capaz de proteger frente a los riesgos que emanan tanto de los mercados de renta variable como de renta fija. El valor del oro está muy poco correlacionado con otras clases de activos. Esa característica lo ha convertido en una cobertura ideal en el polifacético entorno de riesgo actual.
En episodios como la caída posterior al Día de la Liberación en abril, tanto la renta variable como la renta fija cayeron al unísono, ofreciendo a los inversores poco refugio. Esta ruptura de la correlación refleja los patrones de la década de 1970, cuando la inflación se desbocó en medio de la escasa credibilidad de los bancos centrales. Entonces, como ahora, el oro superó a las principales clases de activos, impulsado por la demanda de los inversores de protección contra el debilitamiento monetario y el riesgo sistémico.
Según Goldman Sachs, las carteras de renta variable y renta fija son especialmente vulnerables en dos situaciones: cuando se erosiona la credibilidad institucional, como en la década de 1970, y cuando las crisis de oferta generan presiones "estanflacionarias", como en 2022. En ambos casos, el oro brilla históricamente.
Los bancos centrales lideran, los inversores siguen
El comportamiento de los inversores en 2025 también se está viendo influido por una agresiva oleada de compras de oro por parte de los bancos centrales, especialmente de los mercados emergentes.
Desde que las sanciones occidentales congelaron las reservas de divisas de Rusia en 2022, países como China, India y Turquía han acelerado sus esfuerzos por diversificar sus reservas, alejándolas del dólar estadounidense y canalizando miles de millones hacia el oro. Según el FMI, las compras de oro de los bancos centrales se han multiplicado por cinco desde febrero de 2022.
Los inversores están siguiendo la ola. El SPDR Gold Shares (GLD), el mayor ETF de oro respaldado físicamente del mundo, ha atraído 11.300 millones de dólares (9.630 millones de euros) en entradas solo este año, camino de superar su récord de 2020. Es una clara señal de que los inversores privados están empezando a seguir el ejemplo de los bancos centrales y a replantearse el papel del oro como activo de reserva estratégico.
A diferencia de los bonos, que pueden inflarse o estar sujetos a impagos soberanos, el oro no depende de la credibilidad de ninguna institución. No puede imprimirse, sancionarse ni degradarse, atributos que resultan cada vez más atractivos en un mundo de deuda creciente, política polarizada y riesgos fragmentados.
Los elevados niveles de deuda pública y la laxitud fiscal enturbian aún más las perspectivas de los bonos. Los inversores los ven cada vez más no como activos seguros, sino como pasivos vulnerables a la erosión inflacionista. Si los bancos centrales se ven obligados a contener los rendimientos para gestionar los costes del servicio de la deuda -un proceso a veces denominado "represión financiera"-, la rentabilidad real de los bonos podría seguir siendo negativa durante años.
¿Hasta dónde podría subir el precio del oro?
En 2025, este riesgo no es meramente económico, sino institucional. Los inversores desconfían cada vez más de las injerencias políticas en la política monetaria, sobre todo en Estados Unidos.
La agresiva campaña de Donald Trump contra el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha hecho saltar las alarmas sobre posibles presiones a la Reserva Federal para que mantenga los tipos de interés artificialmente bajos. En caso de que la independencia de la Fed se viera comprometida, su capacidad para luchar contra la inflación podría verse socavada, lo que convierte al oro en una atractiva cobertura frente a la fragilidad institucional.
Samantha Dart, analista de Goldman Sachs, puso de relieve esta preocupación, advirtiendo que si tan solo el 1% de las tenencias privadas del Tesoro estadounidense rotasen al oro, los precios podrían dispararse hasta casi 5.000 dólares (4.263 euros) por onza. Incluso en un escenario más moderado, Goldman prevé que el oro alcance los 4.000 dólares (3.410 euros) a mediados de 2026, citando la incertidumbre política, la demanda mundial de los bancos centrales y la pérdida de confianza en la gestión fiscal estadounidense.
La señal del oro
El histórico repunte del oro en 2025 refleja algo más que el impulso del mercado: marca un cambio fundamental en las prioridades de los inversores. A medida que los bonos pierden su poder defensivo y el riesgo político socava la confianza en las instituciones monetarias, el oro se ha reafirmado como el activo refugio por excelencia.
Su naturaleza no correlacionada, su resistencia a la inflación y su independencia de la credibilidad institucional lo hacen especialmente adecuado para un mundo en el que las salvaguardas tradicionales flaquean. En las carteras antaño ancladas en los bonos, el oro ocupa ahora un lugar central.