Economistas del Diálogo de Política Monetaria de Taskent alertan de que bajar pronto los tipos mantendría la inflación sobre el objetivo; la menor inflación, expectativas a la baja y menor dolarización de Uzbekistán evidencian el peso de la credibilidad.
Los bancos centrales se arriesgan a mantener la inflación por encima del objetivo si recortan los tipos de interés demasiado deprisa, advierten los economistas, en un momento en que las autoridades afrontan una fase más complicada tras años de precios elevados y sucesivos sobresaltos económicos.
PUBLICIDAD
PUBLICIDAD
La advertencia se lanzó durante el primer Diálogo sobre Política Monetaria celebrado en Taskent, donde representantes del Fondo Monetario Internacional, de bancos centrales y del mundo académico analizaron cómo debe responder la política monetaria a la incertidumbre, a las presiones inflacionistas y a las cambiantes condiciones financieras.
Athanasios Orphanides, profesor del Instituto de Tecnología de Massachusetts y exgobernador del Banco Central de Chipre, afirmó que el periodo posterior a la pandemia ha puesto de manifiesto el coste de interpretar mal la inflación.
"Si observamos la experiencia posterior a la pandemia, muchos bancos centrales de todo el mundo no calibraron bien la política y acabaron con una inflación muy superior a las definiciones de estabilidad de precios que se habían fijado", dijo Orphanides a Euronews.
"Me temo que sigue existiendo el riesgo de que muchos bancos centrales empiecen a plantearse una relajación de la política demasiado pronto".
Los shocks repetidos complican las decisiones de política monetaria
El problema no es solo acertar con el momento de recortar los tipos de interés. Para los bancos centrales, el reto de fondo es preservar la credibilidad cuando los shocks en los precios, las cadenas de suministro y la demanda son más difíciles de anticipar.
Koba Gvenetadze, representante residente del FMI en Uzbekistán, señaló que los responsables de la política económica deben comparar qué funcionó y qué no durante las crisis de los últimos años.
"En los últimos cinco años ha habido shocks continuos y por eso las lecciones extraídas de esos shocks y el intercambio de experiencias son absolutamente fundamentales", declaró a Euronews.
La pandemia, añadió Gvenetadze, demostró por qué los bancos centrales no siempre pueden tratar las perturbaciones de oferta como algo pasajero.
"De la experiencia de la COVID hemos aprendido, por ejemplo, que aunque haya shocks de oferta que no afecten a la inflación al principio, más adelante sí pueden empezar a hacerlo", explicó.
Objetivos de inflación y credibilidad
A juicio de Orphanides, el esquema de objetivos de inflación sigue siendo uno de los marcos más eficaces para orientar la política monetaria cuando las condiciones económicas se vuelven más difíciles de interpretar.
"Un marco que, en mi opinión, funciona muy bien, y que también se ha adoptado en Uzbekistán en los últimos años, es precisamente el de objetivos de inflación", señaló.
Al centrarse en estabilizar la inflación y mantener la estabilidad de precios, el banco central sienta la base para todos los demás ajustes que deben producirse cuando la economía sufre un shock.
Uzbekistán avanza hacia un régimen pleno de objetivos de inflación en el marco de unas reformas de mercado más amplias.
Según las cifras presentadas por el Banco Central, la inflación ha caído de casi un 20 % en 2018 a un 5,5 % en mayo de 2026. Las expectativas de inflación de hogares y empresas también se han reducido, de una media del 20 % a alrededor del 10 %.
Estas cifras son importantes para la transición hacia el régimen de objetivos de inflación, que depende no solo de una menor inflación general, sino también de que empresas y hogares confíen en que el aumento de los precios seguirá bajo control.
La dolarización disminuye mientras continúan las reformas
El Banco Central citó además la menor dolarización como señal de una confianza creciente en la estabilidad macroeconómica.
Según explicó, los depósitos en divisas representan ahora en torno al 20 % del total de depósitos bancarios, frente a casi el 50 % anteriormente, mientras que el crédito dolarizado se sitúa en el 37 %, frente al 54 %.
Para inversores y empresas, una menor dolarización puede reflejar una mayor confianza en la moneda nacional y hacer que la política monetaria sea más eficaz a través de los mercados financieros locales.
Samigjon Inogamov, director del Departamento de Política Monetaria del Banco Central de Uzbekistán, explicó que las autoridades están aplicando una serie de reformas, entre ellas el desarrollo de mercados financieros internos más profundos, la liberalización de la cuenta financiera y la creación de un mercado de capitales más sólido.
Inogamov señaló que el banco central mantendrá unas condiciones monetarias restrictivas para alcanzar su objetivo de inflación y reforzar la credibilidad de la política monetaria.