Kevin Warsh afronta este viernes su primer discurso como presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole, con la inflación aún por encima del objetivo, elevados costes de financiación a largo plazo y el Tesoro de EE.UU. interviniendo en el mercado de bonos.
El discurso más seguido de la banca central llega en un momento incómodo para quien debe pronunciarlo.
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El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, subirá al estrado en Wyoming el viernes por la mañana con los costes de financiación del Gobierno en niveles elevados, una inflación atascada muy por encima del objetivo y el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, ya interviniendo en el mercado de bonos para contener las rentabilidades.
El propio simposio explica por qué importa. Organizado por el Banco de la Reserva Federal de Kansas City desde 1978 y celebrado en el Jackson Lake Lodge, en el Parque Nacional de Grand Teton, desde 1982, reúne durante tres días a alrededor de 120 banqueros centrales, académicos y responsables políticos de más de 70 países para la presentación de ponencias y paneles.
El tema de este año es "Financial Innovation: Implications for Payments and Policy". Su relevancia reside en el calendario, ya que el evento siempre tiene lugar entre reuniones programadas de la Fed, lo que convierte el discurso principal de Warsh del viernes en uno de los escasos momentos en que se puede señalar la orientación de la política al margen de una decisión formal.
El presidente de la Fed ha sido claro sobre el destino.
"No hay un objetivo de inflación flexible", ha dicho. "Solo hay un objetivo, y es el 2%".
Lo que no ha precisado es el camino, mientras cinco grupos de trabajo internos revisan actualmente el funcionamiento de la Fed, incluido uno sobre comunicación, y Warsh ha evitado hasta ahora la orientación prospectiva que sus predecesores utilizaban con frecuencia.
Los datos conocidos el miércoles le ofrecieron poco margen.
El índice de gasto en consumo personal, el indicador preferido de la Fed, subió un 0,2% en julio, frente al 0,1% previsto, lo que dejó la tasa anual en el 3,7% en lugar de moderarse hasta el 3,6% esperado.
Los precios subyacentes aumentaron un 0,2% en el mes y un 3,3% en el año, ambos datos en línea con las previsiones, pero eso mantiene la inflación subyacente por encima del objetivo del 2% por 65º mes consecutivo. Los precios al consumo subieron un 3,4% en el año hasta julio.
El Comité Federal de Mercado Abierto mantuvo en julio los tipos en el rango del 3,50% al 3,75%, pero tres presidentes regionales de la Fed se pronunciaron en contra a favor de una subida de un cuarto de punto, el mayor número de disensos en una misma dirección desde septiembre de 2016.
Desde entonces, los mercados se han inclinado en sentido contrario.
La herramienta FedWatch de CME sitúa la probabilidad de una subida en septiembre en torno al 40%, frente a aproximadamente el 55% de hace un mes. Los inversores descuentan un grado de restricción menor del que reclaman los miembros más duros del comité, y esa brecha es la que el discurso del viernes debe abordar.
El verdadero examen está en el mercado de bonos
El punto de presión se sitúa en el tramo largo de la curva.
La deuda nacional de Estados Unidos ha superado los 40 billones de dólares, y las rentabilidades de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años han repuntado con fuerza, elevando los costes de financiación en toda la economía.
Eso obligó al Departamento del Tesoro estadounidense a actuar.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció planes para al menos duplicar las recompras de bonos a entre 10 y 30 años, de 2.000 millones a 4.000 millones de dólares por operación, reduciendo la oferta de deuda a largo plazo para sostener los precios y empujar las rentabilidades a la baja.
El mercado no se mostró convencido, ya que las rentabilidades volvieron a subir por encima de los niveles previos al anuncio, lo que llevó a Bessent a declarar de inmediato y en público que el Tesoro estadounidense está dispuesto a intervenir con importes mucho mayores, que deliberadamente dejó sin concretar.
Eso genera una tensión inusual, dado que el Tesoro de Estados Unidos está interviniendo para contener las rentabilidades a largo plazo justo cuando el presidente de la Fed parece dispuesto a dejar que sean las fuerzas del mercado las que realicen el ajuste.
La apuesta por la depreciación de la moneda
Cuando los inversores sospechan que un Gobierno no puede gestionar su deuda sin permitir que la inflación la erosione, compran activos que no pueden crearse a voluntad. Los mercados llaman a eso la apuesta por la depreciación de la moneda y este mes está viviendo un comportamiento excepcional.
El oro ha subido alrededor de un 15% en lo que va de agosto y, con solo unos días de negociación por delante, va camino de su mejor mes desde 1999. El martes se negociaba en torno a los 4.713 dólares por onza, máximo de tres meses.
El bitcóin gana más de un 25% en lo que va de mes, su mejor registro en unos dos años, y ha rebasado los 80.000 dólares.
El dólar se ha movido en sentido contrario, con el índice que lo compara con seis grandes divisas encaminado a su tercera caída mensual consecutiva.
El alza de los activos tangibles, la caída de la moneda y unos costes de financiación a largo plazo persistentemente elevados apuntan en la misma dirección. Si Warsh interpreta los precios de mercado como información, como ha sugerido que hace, el mensaje es que la política sigue siendo demasiado laxa.
Lo que se juega Europa en Wyoming
El BCE también estará representado sobre el terreno en Jackson Hole.
La miembro del comité ejecutivo Isabel Schnabel participará en un panel del simposio el viernes a las 17:55 CET, centrado en el tema de los pagos y la innovación financiera más que en la orientación inmediata de la política monetaria.
El encaje temporal transatlántico importa más que el propio panel.
El BCE publicará el jueves las actas de su reunión del 22 y 23 de julio, y su próxima decisión sobre tipos llegará el 10 de septiembre, pocos días antes de la reunión de septiembre de la Fed.
Una señal de tono duro por parte de Warsh reforzaría el dólar y endurecería las condiciones financieras globales, lo que complicaría el cálculo en Fráncfort, donde los responsables de política ya lidian con una inflación impulsada por la energía y ahora afrontan una presión creciente de los precios de los alimentos de cara a 2027.
En cualquier caso, el viernes ha dejado de ser un discurso rutinario de banca central, es una prueba de si la Fed puede convencer a los mercados de que el 2% sigue siendo un objetivo real y de que cuenta con una vía creíble para alcanzarlo.