El impulso arancelario de Trump puede enfriar la inflación en Europa en lugar de calentarla. La caída de los precios de la energía, un euro más fuerte y el exceso de oferta de bienes de China actúan como fuerzas desinflacionarias.
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Cuando el 2 de abril el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, anunció nuevos y radicales aranceles, el mundo se preparó para un nuevo repunte de la inflación, pero casi un mes después, cada vez más economistas y responsables políticos consideran que está ocurriendo lo contrario.
Lejos de avivar la inflación, los aranceles podrían acabar siendo el detonante que empuje los tipos de interés europeos aún más a la baja. Los responsables del Banco Central Europeo (BCE) ya han empezado a ajustar su tono. A principios de mes, el Consejo de Gobierno recortó por unanimidad el tipo de interés de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2,25%.
Y la presidenta del BCE, Christine Lagarde, insinuó que también se había debatido un movimiento de 50 puntos. El anuncio de los aranceles estadounidenses parece haber inclinado la postura de Fráncfort, donde los responsables políticos dan ahora prioridad a los riesgos a la baja para el crecimiento.
"Estamos viendo el impacto arancelario en las cifras del PMI, en las intenciones de compra, en las intenciones de contratación", dijo Lagarde en una entrevista con 'The Washington Post' la semana pasada, añadiendo que "los aranceles son probablemente más desinflacionistas que inflacionistas". Lagarde también indicó que es probable que el BCE revise a la baja sus perspectivas de crecimiento en su próxima reunión de junio.
Precios más bajos de las materias primas, un euro más fuerte y una demanda más débil
Los precios del petróleo han caído más de un 15% desde principios de abril, mientras que la referencia europea del gas natural neerlandés TTF ha bajado más de un 22%. Este enfriamiento de los mercados energéticos refleja las expectativas de ralentización del crecimiento mundial, sobre todo si los aranceles estadounidenses restringen los flujos comerciales y reducen la confianza empresarial.
Al mismo tiempo, el euro se ha fortalecido frente al dólar, limitando así la inflación importada. Otra fuerza que alimenta la desinflación, especialmente en Europa, es el esperado redireccionamiento de las mercancías mundiales. Según Giovanni Pierdomenico, economista de Goldman Sachs, los aranceles estadounidenses crearán un exceso de oferta mundial de unos 300.000 millones de dólares (280.000 millones de euros). Con la caída de la demanda estadounidense, es probable que parte de ese excedente, especialmente de China, encuentre su camino hacia Europa.
Episodios anteriores sugieren que alrededor del 15% del exceso de oferta acaba en la zona euro, lo que equivale a un aumento del 1,5-2% en la oferta de bienes. "Estimamos que esto se traducirá en un descenso de alrededor del -1,5% del nivel de precios de los bienes básicos, lo que corresponde a un descenso del -0,5% del IPCA básico", dijo Pierdomenico.
"China tendrá exceso de capacidad, querrá desviar sus exportaciones a algún sitio, posiblemente a Europa. Esto tendría un efecto moderador sobre los precios", afirmó Lagarde.
Se espera que el BCE realice mayores recortes de tipos
Con la relajación de las presiones inflacionistas, los mercados apuestan cada vez más por que el BCE aplique nuevas bajadas de tipos antes de finales de año. Bank of America espera ahora que el tipo de depósito caiga hasta el 1,25% en diciembre, citando "un menor crecimiento, una inflación aún más baja, y que los tipos de interés oficiales sigan bajando".
Recientemente, el banco revisó a la baja sus previsiones del PIB de la zona euro hasta el 0,8% para 2025 y el 1,0% para 2026, destacando la incertidumbre relacionada con los aranceles, un euro más fuerte y una demanda mundial moderada. Se prevé que Alemania, dada su economía basada en las exportaciones y su vulnerabilidad a los aranceles del sector del automóvil, se contraiga un 0,1% en 2025. Se prevé que Francia e Italia crezcan solo un 0,4% y un 0,7%, respectivamente.
La caída de las presiones salariales se suma a la tendencia desinflacionista. Bill Diviney, responsable de estudios macroeconómicos de ABN Amro, señaló que el índice de seguimiento de los salarios bajó al 2,7% en el primer trimestre, el más bajo desde la pandemia. Según Diviney, "las fuerzas desinflacionistas significan que es probable que el BCE recorte aún más los tipos hasta el 1,5% en septiembre".
Diviney añadió que la reciente apreciación del euro, el endurecimiento de las condiciones financieras y la bajada de los precios de la energía habían reforzado los argumentos a favor de una mayor relajación. "Nuestra convicción de que la inflación se situará por debajo del objetivo del 2% del BCE a finales de año ha aumentado".
Aunque el BCE está reaccionando a las condiciones europeas, el riesgo de una recesión en EE.UU. se mantiene en el horizonte. Alexandre Stott, economista de Goldman Sachs, señaló que en ciclos anteriores, la mayoría de las economías europeas entraron en recesión en los tres trimestres siguientes a una contracción estadounidense. "Ya pronosticamos pequeñas contracciones para Alemania, Italia y Suiza en el tercer trimestre de este año", dijo.
Aunque aún no se han materializado todos los efectos de los aranceles comerciales del presidente Trump, la respuesta temprana del mercado y de las políticas sugiere que los temores inflacionistas pueden haber sido exagerados. Por el contrario, la caída de los precios de las materias primas, el debilitamiento de la demanda y la reorientación de la oferta mundial están creando un entorno desinflacionista que podría obligar al BCE a acelerar su ciclo de relajación en los próximos meses.