El crecimiento de la eurozona se ha frenado, la inflación se dispara y la guerra en Oriente Medio rompe el relato de crecimiento de las empresas europeas. De París a Múnich, la temporada de resultados arranca la próxima semana.
La primera temporada de resultados de 2026 llega con un peso inusual.
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Las empresas europeas presentarán este mes sus cuentas trimestrales en un contexto que ha cambiado de forma drástica desde sus últimas previsiones, una guerra en Oriente Medio que estalló a finales de febrero, un repunte de los precios de la energía que elevó la inflación de la zona del euro al 2,5 % en marzo y un BCE del que ahora se espera que suba los tipos de interés por primera vez en años.
Los resultados que se conocerán a partir de mediados de abril harán algo más que mostrar a los inversores cómo fue el primer trimestre. Marcarán el tono de cómo los directivos europeos valoran esta crisis y de hasta qué punto todavía puede empeorar.
Rebote del 4% en los beneficios, pero con un gran matiz
La cifra general parece tranquilizadora. Las compañías del STOXX 600 se espera que registren de media un crecimiento del 4 % en los beneficios del primer trimestre, según datos de LSEG I/B/E/S, un giro significativo frente a la caída interanual del 2% del trimestre anterior.
También se prevé que los ingresos aumenten un 1,7% respecto al mismo periodo del año pasado, prolongando una tendencia en la que los beneficios han crecido por encima de las ventas en siete de los últimos ocho trimestres, a medida que los recortes de costes y las reestructuraciones empiezan a dar frutos.
Pero esta cifra agregada oculta una marcada división interna. Prácticamente toda la mejora de los beneficios procede de un solo sector. Según los datos de LSEG, los beneficios de las compañías energéticas se prevé que aumenten un 24,9%, después de que el precio del crudo haya subido entre un 50% y un 70% tras las interrupciones en los flujos del estrecho de Ormuz provocadas por el conflicto.
Si se elimina esa ganancia extraordinaria, el resto de los sectores del STOXX 600 apenas lograrán de media un crecimiento de los beneficios del 1,5%, prácticamente estancados.
La guerra no ha rescatado los beneficios empresariales europeos, los ha redistribuido. Esa brecha persistente entre el crecimiento de los beneficios y el de los ingresos responde a un factor estructural. Las compañías europeas han recortado costes, saneado balances y exprimido márgenes de modo que los beneficios avanzan más rápido que la facturación. La guerra ha ampliado aún más esa diferencia.
El contexto macroeconómico, menos crecimiento y más inflación
El conflicto ha estallado en un momento delicado para la trayectoria macroeconómica de Europa. El boletín económico del propio BCE advierte de que la guerra restará en torno a 0,3 puntos porcentuales al PIB de la zona del euro de aquí a finales de 2026, y proyecta para este año un crecimiento real de apenas el 0,9%, frente al 1,3% previsto anteriormente.
El equipo de economía europea de Goldman Sachs va más allá, ha rebajado en aproximadamente 0,7 puntos porcentuales su previsión de crecimiento del PIB del área del euro desde el inicio de las hostilidades y ha elevado en alrededor de 1,4 puntos su estimación de inflación a finales de 2026.
Mientras tanto, la inflación se acelera. La inflación anual de la zona del euro saltó al 2,5% en marzo desde el 1,9% de febrero, impulsada sobre todo por el encarecimiento de la energía, que pasó de restar un 3,1% en febrero a subir un 4,9% en marzo.
Bill Diviney, jefe de investigación macroeconómica de ABN AMRO, prevé ahora otro repunte hasta el 2,9% en abril y por encima del 3% en mayo, y alerta de efectos al alza sobre los precios de los alimentos a través del coste de los fertilizantes.
El escenario central de ABN Amro es que el BCE subirá los tipos de forma preventiva en sus reuniones de abril y junio del Consejo de Gobierno, llevando la facilidad de depósito al 2,50%, para evitar una segunda espiral salarios-precios como la que siguió a la crisis energética de 2022.
Primera semana, examen para el lujo
La primera gran prueba de la temporada llegará el 13 de abril, cuando LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton inaugure la ronda de resultados, seguida de BMW AG y Kering el 14 de abril, y de ASML Holding y Hermès International el 15 de abril.
Para el sector del lujo, el telón de fondo macroeconómico se ha vuelto hostil por varios frentes a la vez. La directora financiera de LVMH, Cécile Cabanis, había señalado expresamente Oriente Medio como "motor de crecimiento importante" durante la presentación de resultados de enero, una tesis que ahora ha quedado claramente invalidada.
Bank of America ha recortado su hipótesis de crecimiento orgánico de ingresos para la división central de moda y marroquinería de LVMH hasta solo un 2% para el conjunto del año, desde el 5 % que manejaba antes del estallido del conflicto.
Oriente Medio aporta en torno al 6% de los ingresos del sector y crecía a ritmos del 17% en 2025. El banco calcula ahora que los ingresos en la región cayeron un 50 % en marzo y que retrocederán otro 20 % en el segundo trimestre, un impacto secuencial de unos 2 puntos porcentuales sobre el crecimiento de los ingresos del sector, dados los ritmos del año anterior.
Al mismo tiempo, los reembolsos de IVA de Planet, que sirven de termómetro del gasto turístico en Europa, descendieron un 25% en febrero y un 20% en el conjunto del primer trimestre, una desaceleración de 12 puntos frente al cuarto trimestre.
En el caso de Kering, propietaria de Gucci, las perspectivas ya se deterioraban antes de la guerra. BofA espera ahora que Gucci registre un crecimiento negativo de los ingresos en el conjunto del año.
BMW AG se enfrenta a un tipo de presiones distinto. El consenso de beneficio por acción se sitúa en 2,90 euros, lo que implica una caída interanual del 14,2%, con un consenso de ingresos de 33,02 miles de millones de euros frente a los 33,76 miles de millones anteriores, un descenso del 2,2%.
El grupo automovilístico con sede en Múnich ha anticipado para 2026 un descenso del beneficio antes de impuestos del grupo de entre el 10% y el 15%, con márgenes EBIT en el negocio de automoción de entre el 4% y el 6%, reflejo de la presión combinada de los aranceles, los vientos en contra de las divisas y la transición a la plataforma eléctrica Neue Klasse. El lanzamiento deliX3, no obstante, ha superado las previsiones internas de pedidos en Europa.
Los semiconductores resisten los vientos en contra del mercado
No todas las compañías de la primera semana comparten ese tono de cautela. ASML, la empresa neerlandesa fabricante de las máquinas de litografía ultraprecisa sin las cuales no se pueden producir semiconductores avanzados, ha orientado unos ingresos netos para el primer trimestre de 2026 de entre 8,2 y 8,9 miles de millones de euros, con un margen bruto del 51% al 53%, y prevé para todo 2026 ingresos de entre 34 y 39 miles de millones, lo que implica un crecimiento cercano al 12% tras el 16% registrado en 2025.
A finales de marzo, la surcoreana SK Hynix, fabricante de chips de memoria, anunció una compra plurianual de equipos EUV por 7,9 miles de millones de dólares hasta 2027, descrita como el mayor pedido individual anunciado en la historia de ASML, lo que subraya la solidez estructural de la demanda de semiconductores ligada a la inteligencia artificial.
La gran incógnita de la publicación de resultados de ASML el 15 de abril será si esa demanda sigue traduciéndose en pedidos en firme o si, por el contrario, la incertidumbre macro y el endurecimiento de los controles a la exportación hacia China empiezan a erosionar la cartera de encargos.
Semanas dos y tres, industria y primeras pistas del sector energético
La segunda y la tercera semana ofrecerán un abanico industrial más amplio, L'Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran y Sanofi presentarán sus cuentas, junto con la primera pista relevante del sector energético cuando la italiana ENI publique sus resultados trimestrales el 24 de abril.
La división de exploración y producción de ENI será examinada con lupa, en busca de una confirmación del auge de beneficios del sector energético que reflejan los datos de LSEG y de cualquier comentario sobre si las turbulencias en Oriente Medio han afectado a su exposición operativa en la región.
Con el Brent cotizando por encima de 100 dólares el barril, las acciones de Eni acumulan ya una subida del 41 % en lo que va de año.
Cuarta semana, bancos, industria y energía dibujan el mapa
La última semana de abril será la hora de la verdad para las grandes instituciones. Airbus abrirá fuego el 28 de abril con unos resultados que se seguirán de cerca en busca de cualquier comentario sobre la cadena de suministro de titanio y materiales compuestos.
La cartera de pedidos del grupo, de más de 8.700 aviones, le proporciona un amortiguador considerable frente a una posible debilidad a corto plazo de la demanda de las aerolíneas, y el objetivo de la dirección de realizar en 2026 unas 820 entregas se mantiene oficialmente intacto.
La cuestión es si el coste de ejecutar esa aceleración se ha incrementado. Las grandes petroleras llegarán el 29 de abril, con BP y TotalEnergies SE presentando resultados en la misma sesión. Con los precios actuales de la energía, ambos grupos van camino de registrar una de sus mayores generaciones de caja trimestrales desde la invasión rusa de Ucrania.
Banca europea, ganancia inesperada o señal de alarma
La duda del mercado es qué parte de esa ganancia extraordinaria se destinará a recompras de acciones, cuánta a nuevas inversiones de capital y si alguna de las dos compañías ofrecerá orientación sobre la logística de producción en el Golfo.
La temporada se cierra con el dato de mayor relevancia sistémica. Casi todos los grandes bancos europeos, entre ellos BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander y CaixaBank, presentarán resultados entre el miércoles 29 y el jueves 30 de abril.
En el cuarto trimestre de 2025, la banca europea fue la clara protagonista de la temporada, con un 69 % de entidades superando las previsiones y un crecimiento agregado del beneficio por acción aproximadamente un 18% por encima de lo esperado, y con un retorno sobre el capital (ROE) para el sector que el consenso sitúa ahora en el 13,1% para 2026.
La guerra complica ese panorama. Una subida de tipos en abril apoyaría en teoría los márgenes de intereses, ya que unos tipos más altos amplían el diferencial que los bancos obtienen entre depósitos y préstamos.
Pero un ciclo de endurecimiento del BCE motivado por un shock energético y no por una demanda interna sólida plantea el fantasma de la estanflación, tipos al alza que comprimen la actividad económica en lugar de reflejar su fortaleza.
Las pérdidas por crédito podrían aumentar a medida que los consumidores más endeudados y las empresas con gran consumo energético se vean sometidos a mayor presión. Es un contexto sustancialmente distinto para el margen de intereses del que manejaban los bancos cuando ofrecieron sus previsiones hace tres meses.
El veredicto que espera el mercado
En conjunto, la temporada de resultados del primer trimestre será la primera prueba de resistencia exigente de la capacidad de las empresas europeas para aguantar en condiciones de conflicto.
El consenso más amplio de los analistas sigue aportando un respaldo de calado, los beneficios agregados crecen y la disciplina de costes ha sido lo bastante firme como para mantener los márgenes en positivo pese a unos ingresos contenidos.
Pero esa ganancia extraordinaria de la energía oculta una realidad subyacente mucho más frágil. La cuestión de fondo que planteará esta temporada, aunque probablemente no resuelva, es si el daño de la guerra sobre el crecimiento y la confianza en Europa será temporal o estructural.