El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, aprovechó su primer discurso en Jackson Hole para destacar la fortaleza de la economía estadounidense y advertir de que la inflación sigue siendo la principal preocupación de la Fed.
Al cumplir 100 días en el cargo, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, afirmó en el simposio de la Fed de Kansas City celebrado en Wyoming que la economía estadounidense se ha fortalecido, y no debilitado, frente a los últimos shocks, que el mercado laboral es compatible con el pleno empleo y que la inflación sigue siendo la principal preocupación del banco central.
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Warsh evitó pronunciarse sobre lo que hará el próximo mes, pero desmontó la mayoría de los argumentos en contra de actuar y reforzó los que apoyan una subida de tipos.
"Por mi parte, hoy me impresiona el comportamiento general de la economía, que parece haberse fortalecido", señaló Warsh.
"Un indicador de fortaleza es cómo resiste una economía los shocks. En ese terreno, tanto la economía real como los mercados financieros han demostrado ser extraordinariamente resilientes", añadió.
En materia de inflación, Warsh recordó que el índice PCE se situaba en el 3,7% en los últimos doce meses y en el 4,1% a seis meses, y que el 54% de los componentes de la cesta había subido más del 3% en el último año, frente al 32% de las dos décadas anteriores a la pandemia.
Las lecturas del verano, que han superado las previsiones, "no me indican que las tendencias subyacentes hayan mejorado de forma significativa", afirmó Warsh.
La conclusión del presidente de la Reserva Federal fue tajante, "la atención predominante de la Fed en estos momentos debe centrarse en los precios".
El listón que fijó fue igual de directo. "Debemos tener la confianza de que la inflación subyacente se dirige claramente hacia nuestro objetivo y con la suficiente rapidez. Si no es así, aún nos queda trabajo por hacer", declaró Warsh.
Esa valoración es importante porque descarta la opción de apoyar el crecimiento con más estímulos y abre potencialmente la puerta a medidas restrictivas, mientras los mercados reaccionan.
En el momento de redactar esta información, la rentabilidad del bono del Tesoro a diez años ha caído 0,5% desde el máximo del viernes, hasta el 4,67%, y la del título a treinta años ha retrocedido alrededor del 0,9%, hasta el 5,16%, mientras que el índice del dólar ha subido 0,4% desde el mínimo intradía, hasta unos 99,4 puntos.
Los operadores han elevado la probabilidad implícita de una subida de 0,25% en la reunión de la Fed de los días 15 y 16 de septiembre hasta el 55%, desde aproximadamente el 35% antes del discurso de Warsh.
La evolución de la economía estadounidense
Warsh abrió su intervención aludiendo a lo que calificó como un punto de inflexión histórico, argumentando que la inteligencia artificial ha avanzado más rápido de lo que habían previsto incluso sus defensores.
Solo las ventas anualizadas de tokens de IA en los dos principales laboratorios superan los 100.000 millones de dólares, explicó, más de un 500% más en un año.
La IA es "una nueva variable, potencialmente un nuevo factor de producción", lo que plantea preguntas que la Fed aún no puede responder, como si impulsará la productividad y cuándo, si complementa o sustituye al trabajo y dónde acabarán concentrándose finalmente los retornos.
Un nuevo grupo de trabajo de la Reserva Federal sobre productividad y empleo está analizando este fenómeno, aunque Warsh recalcó que sus recomendaciones no tendrán impacto en las decisiones de política actuales.
A continuación, Warsh enumeró una amplia batería de datos que respaldan su visión positiva de la economía estadounidense.
La inversión empresarial en bienes de equipo y activos intangibles crece en torno al 9%, su ritmo más rápido desde 2021, y más de la mitad del aumento del gasto de capital de este año se atribuye al despliegue de la IA.
Los beneficios del S&P 500 han aumentado más del 20% en el último año, los diferenciales de crédito se sitúan cerca de mínimos históricos y los bancos están relajando sus criterios de concesión de préstamos. La vivienda y la agricultura atraviesan tensiones, reconoció Warsh, pero en conjunto "me costaría mucho describir las condiciones financieras generales como restrictivas".
Una tasa de paro del 4,1% sigue siendo baja en términos históricos, con las solicitudes de prestaciones por desempleo cerca de sus mínimos de las últimas décadas, por lo que la inflación queda como la gran anomalía.
Sin orientación futura
El presidente de la Reserva Federal dedicó buena parte de su intervención a defender su negativa a señalar movimientos futuros, una postura que ha suscitado críticas desde que asumió el cargo en mayo.
Explicó que la orientación futura se adoptó durante la crisis de 2008, con la participación de colegas entre los que se incluía él mismo, y que entonces fue esencial, pero que ahora "esa práctica ha durado más de lo conveniente" y "corre el riesgo de generar ambigüedad en nombre de la claridad".
Warsh alertó de un problema de juego de espejos, en el que los mercados interpretan a la Fed mientras la Fed interpreta a los mercados y ambos quedan ciegos ante los nuevos acontecimientos.
"No debemos alimentar un régimen en el que los participantes en el mercado miran principalmente a la Fed para decidir su próxima operación", afirmó, y añadió que el coste de esos errores no recae en "las estrellas de las finanzas", sino en los hogares que sufren una inflación elevada o empleos precarios.
Warsh rechazó asimismo las peticiones de publicar una función de reacción explícita, al considerar que el conocimiento económico no permite una regla mecánica.
En su lugar, expuso seis principios, cuestionar los datos que llegan en lugar de confiar en cifras desfasadas, aceptar que evaluar la oferta frente a la demanda es impreciso, tratar el objetivo del 2% del PCE como firme y fijo, perseguir ambos mandatos sin considerarlos un intercambio, basarse en los tipos de interés a corto plazo en vez de en herramientas no convencionales y recordar que el propio dinero importa.
"Hoy me presento aquí comprometido con una disciplina, no con una decisión", concluyó Warsh.
La decisión llegará el 16 de septiembre, en la próxima reunión de la Fed.