El aumento de los rendimientos de los bonos inquieta a los inversores, pero el fuerte crecimiento y los beneficios récord pueden ayudar a las bolsas a asumir el encarecimiento de la financiación.
La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a treinta años se mantiene por encima del 5%, cerca de los niveles vistos por última vez en 2007.
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Al mismo tiempo, el coste de financiación de los gobiernos ha subido hasta máximos de varias décadas en Alemania, Japón y el Reino Unido.
Según casi cualquier medida convencional, esto debería ser una mala noticia para las bolsas.
Unos tipos de interés más altos en la deuda encarecen la financiación, presionan las valoraciones bursátiles y ofrecen a los inversores una alternativa más atractiva a las acciones.
Sin embargo, las bolsas apenas se han inmutado.
El S&P 500 sube en torno al 13% en lo que va de año y se sitúa a menos del 1% de su máximo histórico del 13 de agosto. El STOXX 600 europeo gana alrededor del 9,5%, mientras que el Nikkei 225 japonés se dispara más de un 27%.
Eso deja a los inversores ante un enigma, si unos rendimientos más altos se supone que deberían dañar a las acciones, ¿por qué los mercados bursátiles siguen siendo tan resistentes?
La respuesta puede estar no tanto en lo elevados que son esos rendimientos, sino en por qué están subiendo.
Las rentabilidades más altas pueden ser síntoma de fortaleza económica
El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, ha ofrecido esta semana una pista especialmente relevante.
En declaraciones a CNBC, Williams señaló que el repunte de las rentabilidades a largo plazo se debe en gran medida a la fortaleza de la economía y a la inversión en inteligencia artificial y centros de datos.
"Lo que lo está impulsando es realmente una economía estadounidense fuerte y unas perspectivas económicas sólidas alimentadas por grandes inversiones en IA y centros de datos y en la tecnología en general", dijo Williams.
Eso cambia la ecuación para los inversores.
Si las rentabilidades suben porque los inversores esperan un mayor crecimiento, las empresas también pueden lograr ingresos y beneficios más robustos.
El encarecimiento de la financiación se convierte en un viento en contra, pero el aumento de los beneficios puede compensar parte de esa presión.
Williams llevó aún más lejos esta distinción. Aseguró que no se trata necesariamente de que las condiciones financieras estén debilitando la economía.
"Es más bien la economía la que está influyendo en las condiciones financieras", afirmó.
Kevin Warsh ve una economía que aún absorbe la presión
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, defendió una versión similar de este argumento en Jackson Hole el 28 de agosto.
Warsh explicó que el gasto real de los consumidores había aumentado más de un 2% en los cuatro trimestres anteriores. Las compras privadas internas finales, una medida que combina consumo e inversión, habían crecido a un ritmo anual de casi el 3% durante 2026.
También destacó que el mercado laboral se mantiene relativamente estable.
"La tasa de paro, en el 4,1%, sigue siendo baja en términos históricos y apenas ha variado en un par de años", señaló Warsh.
Más importante aún para el debate entre deuda y renta variable, Warsh añadió:
"En conjunto, me costaría describir unas condiciones financieras generales como restrictivas".
Es una afirmación llamativa en un entorno en el que los costes de financiación a largo plazo han aumentado con fuerza.
Sugiere que unas rentabilidades más altas todavía no se han traducido en el tipo de endurecimiento financiero que normalmente pondría en riesgo el ciclo económico.
El auge de los beneficios da a las acciones un colchón
El principal apoyo para las bolsas es puramente aritmético y procede de los resultados empresariales.
Según el informe 'Earnings Insight' de FactSet, publicado el 28 de agosto, con el 97% de las compañías del S&P 500 habiendo presentado ya sus resultados del segundo trimestre, el 86% superó las previsiones de beneficios y el 77% batió las estimaciones de ingresos, en ambos casos por encima de sus medias de cinco y diez años.
El crecimiento conjunto de los beneficios en el trimestre se sitúa en el 52%, lo que sería el ritmo más rápido desde el segundo trimestre de 2021.
Los ingresos aumentaron un 15,5% y el margen neto de beneficio alcanzó el 17%, el nivel más alto que FactSet ha registrado desde que comenzó a seguir esta variable en 2009.
Ni siquiera los 'bond vigilantes' se han alarmado aún
La voz más interesante en este debate puede ser la de Ed Yardeni, un conocido economista estadounidense nacido en Israel y presidente de Yardeni Research.
Yardeni acuñó el término 'bond vigilantes' en 1983 para describir a los inversores que presionan a los gobiernos a través del mercado de bonos cuando consideran que la política fiscal se ha vuelto irresponsable o que la política monetaria es demasiado tímida frente a la inflación.
No está dando la voz de alarma.
La rentabilidad del bono del Tesoro a diez años sigue en términos generales dentro de su rango "vieja normalidad" del 4%-5%, que, según él, caracterizó el periodo comprendido entre los años anteriores a la crisis financiera y la pandemia. También señala que esa rentabilidad sigue por debajo del crecimiento nominal del PIB estadounidense.
"Nos preocuparemos por la deuda pública cuando lo hagan los Bond Vigilantes", escribió Yardeni.
Eso no significa que los inversores deban ignorar la subida de las rentabilidades.
Significa que el umbral crítico puede no ser una cifra concreta como el 5%.
La señal más preocupante llegaría si las rentabilidades siguieran subiendo mientras el crecimiento económico se debilita, las previsiones de beneficios se reducen y las expectativas de inflación se aceleran.
Eso crearía la combinación que más temen las acciones, tipos de descuento más altos y beneficios más reducidos.
La verdadera prueba será lo que ocurra a partir de ahora
Por ahora, los indicios apuntan a un mercado que afronta tipos más altos con un apoyo excepcional de los beneficios.
La lección de 2026 hasta el momento es que el nivel de las rentabilidades importa menos que lo que ocurre a su alrededor.
Eso no hace que la renta variable sea inmune a la subida de las rentabilidades, pero sí sugiere que los inversores quizá se estén planteando la pregunta equivocada.
En lugar de preguntarse si unos tipos de interés más altos en los bonos son automáticamente negativos para las acciones, deberían preguntarse qué los está impulsando.
Si las rentabilidades suben porque la productividad, la inversión y el crecimiento económico se refuerzan, la renta variable puede absorber potencialmente el impacto.
Si las rentabilidades aumentan porque los gobiernos están perdiendo el control de la inflación y los mercados de deuda exigen una compensación por un mayor riesgo, la historia cambia por completo.
La próxima prueba llegará el 16 de septiembre, cuando la Reserva Federal se reúna por primera vez desde que Warsh aseguró públicamente que la política no es restrictiva.
Si va en serio, los inversores en deuda podrían obtener por fin la respuesta que llevan tiempo esperando.