La eurozona se ha frenado con fuerza y ha crecido solo un 0,8% interanual en el primer trimestre de 2026, aunque tres economías avanzan mucho más rápido que el conjunto.
El crecimiento económico de la zona euro sigue siendo decepcionante.
PUBLICIDAD
PUBLICIDAD
Según la segunda estimación de Eurostat, publicada el miércoles, el producto interior bruto (PIB) de la zona euro apenas avanzó un 0,1 % en el primer trimestre de 2026 respecto al trimestre anterior y solo un 0,8 % en términos interanuales.
Esto supone una fuerte desaceleración desde el 1,3 % registrado en el cuarto trimestre de 2025 y deja al bloque casi un punto porcentual por debajo del nivel con el que inició el año.
El conjunto de la Unión Europea se comportó algo mejor, con un crecimiento del 0,2 % trimestral y del 1,0 % en tasa anual. Ambas cifras quedan, sin embargo, muy por detrás de Estados Unidos, donde el PIB aumentó un 2,7 % interanual en el mismo periodo.
Detrás de esta desaceleración general del bloque, sin embargo, hay un pequeño grupo de economías que se despegan con fuerza de la media. Tres Estados miembros con datos disponibles del primer trimestre destacan como claros ganadores: Chipre, Bulgaria y España.
Las tres crecen a un ritmo más de tres veces superior al de la zona euro. Cada una afronta además un conjunto de riesgos muy distinto tras las cifras agregadas.
Chipre encabeza la clasificación con un 3,0 %
La economía de la isla creció un 3,0 % interanual en el primer trimestre de 2026, el mayor registro entre los Estados miembros de la UE con datos del periodo. Ello sitúa el crecimiento chipriota en casi cuatro veces la media de la zona euro.
Se trata, no obstante, de una desaceleración respecto al 4,3 % anotado en el cuarto trimestre de 2025, que fue el ritmo anual más rápido en tres años y el segundo mayor de la UE en aquel momento. Los motores de esta expansión son bien conocidos.
Las previsiones de otoño de 2025 de la Comisión Europea atribuyen este comportamiento al vigor del consumo privado, a la aceleración de la inversión respaldada por los fondos del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia de la UE y a una temporada turística de récord.
La Comisión proyecta un crecimiento del PIB para el conjunto de 2026 del 2,6 % y del 2,4 % para 2027, ambos claramente por encima de la media de la zona euro.
Lo que sí está cambiando es el entorno exterior.
El economista de Eurobank Research Michail Vassileiadis señalaba en una nota reciente que Chipre inició el año desde una posición de resiliencia, pero que las renovadas presiones energéticas externas vinculadas al conflicto en Oriente Medio están poniendo ahora a prueba la inflación, la dinámica del mercado laboral y la política fiscal.
La evolución de la inflación ha dado un giro rápido.
La inflación general se aceleró del 0,9 % interanual en febrero al 1,5 % en marzo y al 3,0 % en abril, con una media del 1,7 % entre enero y abril. Solo los precios de la energía repuntaron un 8,7 % interanual en abril, revirtiendo la contribución débil o negativa de la energía registrada durante todo 2025.
Vassileiadis advertía de que la traslación a hogares y empresas probablemente se hará más visible mediante una caída de la renta real disponible y un estrechamiento de los márgenes empresariales.
El turismo, que representa en torno al 14 % del PIB chipriota, es el canal más expuesto.
Según FocusEconomics, la llegada de turistas cayó un 30 % en marzo tras los ataques con drones de Irán contra bases aéreas británicas en la isla, lo que provocó la primera contracción trimestral del sector turístico desde el primer trimestre de 2021, marcado por la pandemia.
Vassileiadis apuntaba además que el número de personas desempleadas en el sector del alojamiento aumentó un 2,6 % en los cuatro primeros meses del año frente al mismo periodo de 2025, mientras que la tasa de paro general solo subió un 0,1 %.
La nota positiva sigue siendo las finanzas públicas. Las administraciones públicas registraron un superávit de 573,3 millones de euros en el primer trimestre de 2026, equivalente al 1,5 % del PIB, en línea con el superávit de 600,6 millones del mismo periodo de 2025.
Ese colchón fiscal, escribía Vassileiadis, da margen a Nicosia para mantener una política de apoyo sin comprometer la sostenibilidad global.
La economía de Bulgaria crece un 2,9 % al incorporarse al euro
Bulgaria registró un crecimiento interanual del 2,9 % en el primer trimestre de 2026, el mismo ritmo que en el trimestre anterior y el segundo más rápido de la UE.
El dato tiene un peso especial porque Bulgaria adoptó el euro el 1 de enero de 2026 y se convirtió en el miembro número 21 de la zona de moneda única.
La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, en un discurso pronunciado en Sofía antes del cambio de moneda, presentó la incorporación como el punto final natural de un largo proceso de convergencia.
Recordó que el 65 % de las exportaciones búlgaras se dirige ya a otros países de la UE y el 45 % a economías de la zona euro, mientras que la industria del automóvil del país suministra alrededor del 80 % de los componentes electrónicos utilizados en los vehículos europeos. El ciclo económico de Bulgaria, en palabras de Lagarde, ya se mueve muy en sintonía con el de la zona euro.
Las previsiones de otoño de 2025 de la Comisión Europea apuntan a un crecimiento real del PIB del 2,7 % en 2026 y del 2,1 % en 2027, impulsado por los fondos del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia, la inversión en defensa y un consumo privado resistente.
Pero las advertencias sobre la composición de ese crecimiento se han ido acumulando. La directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, ella misma búlgara, aprovechó un discurso en Sofía en noviembre para advertir de lo que describió como una economía actualmente recalentada, con salarios creciendo por encima de las ganancias de productividad, un fuerte auge del crédito y precios de la vivienda al alza.
A juicio del FMI, la adopción del euro podría llevar la renta per cápita de Bulgaria hasta la media de la UE en el plazo de una década solo si se acompaña de reformas fiscales y estructurales.
Esa disciplina fiscal está ahora en entredicho.
Eurobank Research señala que el déficit fiscal de 2025 se amplió hasta el 3,5 % del PIB, superando el umbral del 3,0 % que activa una evaluación de la Comisión Europea para un posible Procedimiento de Déficit Excesivo.
El gasto público primario nacional de Bulgaria aumentó entre un 13 % y un 14 % interanual, muy por encima del techo del 6,2 % fijado en el Plan Fiscal a Medio Plazo.
Eurobank advertía de que una parte significativa de este incremento parece estructural, en particular en los costes de personal, lo que aumentaría de forma considerable la probabilidad de que Bulgaria entre en un Procedimiento de Déficit Excesivo a partir de 2027.
Solo en el primer trimestre de 2026, el déficit de las administraciones públicas se disparó un 55,2 % interanual, antes de contabilizar cualquier medida relacionada con la guerra en Irán.
Al mismo tiempo ha cambiado el contexto político. Bulgaria Progresista (PB), el partido vinculado al expresidente Rumen Radev, logró por primera vez en casi tres décadas una mayoría absoluta en el Parlamento, con 131 de los 240 escaños.
El nuevo Gobierno hereda tanto el desvío fiscal como un problema de inflación que amenaza con convertirse rápidamente en el peor de la UE, ya que la inflación general se aceleró hasta el 6,2 % interanual en abril, frente al 2,8 % de marzo, con los precios de la energía subiendo un 16,1 % y la inflación en los servicios alcanzando el 8,3 %.
España lidera las grandes economías con un 2,7 %
Entre las cuatro mayores economías de la zona euro, España vuelve a destacarse claramente.
Según el Instituto Nacional de Estadística (INE), el PIB creció un 0,6 % trimestral y un 2,7 % interanual en el primer trimestre de 2026, acelerándose ligeramente desde el 2,6 % del cuarto trimestre de 2025.
El contraste con el resto de grandes economías del euro es llamativo. Alemania solo avanzó un 0,3 % interanual en el mismo periodo, Francia un 1,1 % e Italia un 0,7 %. Solo España iguala a Estados Unidos en la tasa anual.
La composición del crecimiento español ayuda a explicar esta resiliencia. La demanda interna aportó 3,4 puntos porcentuales al avance anual del PIB, con el consumo de los hogares aumentando un 3,2 % y la formación bruta de capital un 5,8 %. La demanda externa restó 0,7 puntos al crecer las importaciones más que las exportaciones, pero el motor interno compensó con creces ese lastre.
En términos netos, el sector exterior supuso una detracción de 0,7 puntos.
BBVA Research, en su informe 'Spain Economic Outlook' de marzo de 2026, estima que el PIB español creció un 2,8 % en 2025 y prevé un aumento del 2,4 % tanto en 2026 como en 2027.
La entidad atribuye este comportamiento al despliegue de los fondos 'Next Generation EU', a una inmigración sostenida que amplía la oferta de trabajo y al aumento de la inversión en defensa e infraestructuras. La tasa de paro en España ha bajado al 10,5 %, su nivel más bajo desde 2008, y las exportaciones de servicios siguen creciendo muy por encima del PIB.
BBVA Research también señala las debilidades estructurales.
La productividad por ocupado apenas ha mejorado desde 2019, la oferta de vivienda sigue siendo insuficiente para atender la demanda y la deuda pública se aproxima al 100 % del PIB.
El banco calcula que el aumento de los riesgos geopolíticos podría restar en torno a 0,2 puntos porcentuales al PIB de 2026 y añadir 0,3 puntos a la inflación media, con el encarecimiento del petróleo y el gas como principal canal de transmisión.
Otros países a seguir
Otras economías europeas registraron buenos datos en el primer trimestre aunque no lideren la clasificación en términos anuales.
Hungría anotó la expansión trimestral más rápida entre las economías de mayor tamaño, con un 0,8 % y un aumento del 1,7 % interanual, mientras que Finlandia sorprendió al alza con un crecimiento trimestral del 0,9 % y un avance anual del 1,3 %.
Algunas economías de Europa Central y Oriental aún no han publicado sus datos del primer trimestre, entre ellas Polonia y Croacia, que registraron un fuerte crecimiento en el cuarto trimestre.
ING espera que el PIB polaco crezca entre un 3,6 % y un 3,8 % interanual en el primer trimestre de 2026, con una expansión prevista para el conjunto del año del 3,7 %, muy por encima de la trayectoria de la zona euro.
Por el momento, el mapa del crecimiento europeo en 2026 se está reconfigurando en torno a la periferia sur y oriental, más que alrededor del tradicional corazón industrial del bloque.