El oro se encamina a su cuarta caída mensual incluso mientras la inflación en Estados Unidos marca un máximo de tres años. Explicamos por qué ahora son los tipos de interés, y no la inflación, los que mueven el precio del oro.
Se supone que el oro es el activo que se compra cuando los precios se disparan.
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Sin embargo, la inflación en Estados Unidos se sitúa en su nivel más alto en tres años, y el oro encadena ya su cuarto mes consecutivo de caída, alrededor de una cuarta parte por debajo de los máximos históricos que marcó en enero de 2026.
El metal llamado a protegerle de la inflación está haciendo, por ahora, justo lo contrario.
¿Cómo se explica? La respuesta destapa un malentendido clave sobre el oro y por qué este metal precioso no siempre es el refugio frente a la inflación que muchos creen.
Los tipos de interés altos y el crecimiento de los beneficios
El punto de partida es lo que el oro no es. No paga cupón como un bono ni dividendo como una acción.
Por eso el oro es muy sensible a la rentabilidad que se puede obtener en otros activos.
Cuando la deuda pública apenas ofrece rentabilidad, mantener un lingote de metal cuesta muy poco. Cuando los bonos empiezan a ofrecer una rentabilidad real, el coste de oportunidad de tener oro aumenta y los compradores se lo piensan.
La misma lógica se aplica a la renta variable. Cuando la economía genera beneficios, las empresas crecen y aumentan sus dividendos y, de nuevo, el coste de permanecer en oro se encarece.
Ese es precisamente el escenario que los mercados están descontando ahora. En el primer trimestre de 2026, el beneficio por acción de las compañías del S&P 500 subió un 25% interanual, y los analistas esperan que el crecimiento anual de los beneficios se mantenga en tasas de dos dígitos hasta el último trimestre de 2027.
Al mismo tiempo, la inflación se ve impulsada por el shock energético ligado al conflicto con Irán y por los efectos persistentes de los aranceles.
Los bancos centrales responden manteniendo una política restrictiva.
El Banco Central Europeo ya subió los tipos en junio y la atención se ha desplazado hacia la Reserva Federal bajo su nuevo presidente, Kevin Warsh.
El mercado descuenta ahora subidas de tipos, no recortes
Warsh aprovechó su primera reunión para marcar una postura claramente de línea dura.
Presentó la subida de los precios como un fracaso de la política económica más que como un accidente, y dijo a los mercados que "la inflación es una decisión" y que "este comité garantizará la estabilidad de precios".
El tono acomodaticio que muchos esperaban nunca llegó. Nueve de los responsables de la Fed prevén ahora tipos más altos este año.
Los inversores han reajustado sus expectativas con rapidez. Los futuros sobre los fondos federales apuntan ahora a aproximadamente una subida de aquí a septiembre y a cerca de dos para finales de 2026, un giro radical frente a los recortes que el mercado daba por hechos hace solo unos meses.
Algunos analistas consideran que incluso eso es demasiado prudente.
Los economistas de Bank of America han cambiado su previsión y esperan ahora que la Fed suba los tipos en un total de 75 puntos básicos este año, en septiembre, octubre y diciembre, lo que situaría el tipo oficial en una horquilla de entre el 4,25% y el 4,5%.
El razonamiento es directo, los datos avalan nuevas subidas, la inflación subyacente del PCE, el indicador de precios favorito de la Fed, se sitúa en torno al 3,5% y va a peor, y la forma en que Warsh reacciona a los datos parece más dura de lo que se asumía.
Los alcistas del oro reculan
Hace un año casi todo el mundo era optimista con el oro, el metal actuaba como un imán en medio de la incertidumbre arancelaria y de las expectativas de recortes de tipos. Ahora los alcistas se están retirando.
Goldman Sachs ha recortado su previsión para diciembre de 2026 hasta 4.900 dólares la onza desde 5.400, alegando la misma sorpresa de línea dura de Warsh y el retraso de los recortes de tipos. En un escenario aún más agresivo, en el que las subidas se materialicen, el banco ve el oro cayendo hacia los 4.440 dólares.
Los analistas de materias primas de Bank of America consideran ahora poco probable que el oro alcance los 6.000 dólares a corto plazo.
"La mayor probabilidad de subidas de tipos hasta diciembre de 2026 ha estado estrechamente correlacionada con la caída del precio del oro. O dicho de otro modo, el paso de unos 'recortes inflacionistas' a una política monetaria más restrictiva reduce el potencial alcista del oro en torno a un 50%, si todo lo demás se mantiene igual", señaló el analista de Bank of America Michael Widmer en un informe.
Cuando comprar oro realmente funciona
Nada de esto significa que el oro esté acabado. Significa que las condiciones que realmente le favorecen están cambiando en estos momentos.
El oro suele brillar cuando la inflación baja y el banco central recorta tipos, porque las rentabilidades reales descienden y el coste de oportunidad de mantenerlo se desploma.
También suele funcionar bien cuando el crecimiento se frena y las bolsas titubean, lo que atrae el dinero hacia los activos refugio.
La historia sugiere que el metal se comporta mejor no cuando la inflación es simplemente alta, sino cuando es alta y las autoridades mantienen una postura acomodaticia.
Un mito heredado de los años setenta
La idea del oro como cobertura automática frente a la inflación es en gran medida una resaca de los años 70, cuando los precios se descontrolaron y las autoridades tardaron en reaccionar.
Con una inflación imparable y una política incapaz de contenerla, los tipos de interés reales se volvieron profundamente negativos y los inversores se refugiaron en activos como el oro.
El metal se disparó porque nada más les ofrecía protección.
Con una inflación implacable y una política incapaz de contenerla, los tipos reales se hundieron en terreno muy negativo y los inversores huyeron hacia refugios como el oro.
El metal se disparó porque no tenían otra protección.
Hoy el panorama es muy distinto. El oro se enfrenta al viento en contra de la subida de tipos, mayores rendimientos de la deuda y un dólar más fuerte. Mientras tanto, la economía, especialmente en Estados Unidos, sigue sólida, con el paro cerca de mínimos históricos y las empresas tecnológicas presentando beneficios en fuerte expansión.
La lección es incómoda pero clara, comprar oro solo porque la inflación está subiendo puede ser un error.
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